锦波生物(832982)：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支 2025H1归母净利润同比+27%

2025H1 实现营收8.59 亿元，归母净利润3.92 亿元锦波生物2025H1 实现营收8.59 亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92 亿元，同比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%。主要原因为公司医疗器械和功能性护肤品收入增长。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1038/1381/1825 百万元，对应EPS 分别为9.02/12.00/15.86 元/股，对应当前股价PE 为38.7/29.1/22.0 倍，维持“增持”评级。


　　医疗器械收入同比增长33.41%，已覆盖终端医疗机构超4000 家2025H1 公司销售医疗器械实现收入7.08 亿元，同比增长33.41%；毛利率为95.04%，较2024H1 增加0.61 个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，推广自主品牌“薇旖美”，并持续丰富“薇旖美”产品体系，强化品牌建设。截至2025H1，已覆盖终端医疗机构超4000 家。功能性护肤品实现收入1.21 亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1 增加6.02 个百分点。


　　重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270 万支，获泰国医疗器械注册许可2025H1 公司研发制备的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白安全性高，其氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白氨基酸序列特定功能区相同，生物相容性好，目前临床应用超270 万支，未见免疫原性；具有明确的164.88°柔性三螺旋结构，细胞粘附性高于人体I 型和Ⅲ型胶原蛋白，形成了网状纤维结构，具有良好的修复特性，目前正在开展压力性尿失禁、间质性膀胱炎、慢性难愈合创面、血管内皮修复等临床应用研究。公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械全球化布局取得了重要进展，获得了泰国医疗器械注册许可。公司持续转化核心技术，新取得发明专利授权14 项，其中取得国际发明专利授权4 项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）。


　　风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司