伟星新材(002372)：业绩短期承压 财务依旧稳健

事项：


　　公司公布2025年中报，期内实现营收20.8亿元，同比降11.3%，归母净利润2.7亿元，同比降20.2%；其中Q2实现营收11.8亿元，同比降12.2%，归母净利润1.6亿元，同比降15.5%；公司2025年半年度利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。


　　平安观点：


　　业绩短期承压，毛利率同比略降。期内公司营收同比降11%，一方面因2024H1基数偏高，另一方面因市场需求延续较弱、且竞争依旧激烈，期内毛利率为40.5%、低于上年同期的42.1%，并且营收下滑导致期间费率上升至25.0%（上年同期为24.2%），综合导致期内归母净利润降幅大于营收降幅。


　　PVC产品收入降幅小且毛利率改善，西部地区收入持平。分产品收入看，期内PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品的收入分别同比下滑13.04% 、13.28% 、4.21% 、8.39% ， 毛利率分别同比-1.58%、-2.82%、+2.55%、-1.89%；分地区收入看，东北地区、华北地区、华东地区、华南地区、华中地区、西部地区、境外的收入增速分别为-21.97% 、-6.25% 、-13.10% 、-18.92% 、-15.13% 、+0.08%、-12.03%。


　　财务状况依旧稳健，经营性现金流同比增加。期内经营活动产生的现金流量净额为5.8亿元，高于上年同期的2.9亿元，主要系本期购买原材料减少所致；期末货币资金17.3亿元，高于上年同期的15.9亿元。


　　投资建议：考虑行业需求修复不及此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.6亿元、9.6亿元、11.0亿元，此前预测为9.9亿元、11.1亿元、12.0亿元，当前市值对应PE为20.5倍、18.4倍、15.9倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时公司品牌　　、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，分红慷慨，未来发展仍值得看好，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。

□.郑.南.宏./.杨.侃    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司