百隆东方(601339)首次覆盖报告：高分红色纺纱龙头 优势突出价值重估

本报告导读：


　　公司为全球色纺纱龙头，维持多年高分红，关税背景下，产能、客户、采购优势突出，助力长期稳健增长。


　　投资要点：


　　投资建议：预 计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.27/6.81/7.55亿元，分别同比增长52.7%/8.8%/10.8%。首次覆盖，给予“增持”评级。综合PE、DCF 两种估值方法，目标价7.06 元人民币。


　　全球色纺纱龙头，高分红重视股东回报。公司为全球色纺纱龙头，深耕行业30 多年。实控人持股超70%，上市至今从未减持，股权结构稳定集中。自2020 年大规模资本开支告一段落，公司分红率显著提升，2023/2024 年分别高达88%/95%，预计未来有望维持高水平。


　　上市至今，公司收入增长较为稳健，但利润波动较为明显，主要由于公司成本结构中近70%为原材料，棉价波动显著影响毛利率水平。


　　色纺纱行业：规模稳步增长，百隆稳居龙头。色纺纱具备环保、时尚、附加值高等优势，通常应用在中高档面料。2010-2021 国内色纺纱市场规模稳步增长，CAGR 为8%，占总纱线市场的比例由2009年的4.5%提高至2020 年的15%。色纺纱行业具备资金、环保配套、技术等壁垒，我国是全球最大的色纺纱生产地，百隆与华孚为国内两大龙头，除此之外印尼、印度也有部分企业，但规模显著偏小。


　　竞争优势：1）产能优势：2025 年美国实施对等关税，越南、印尼关税优势相对明显。公司越南产能占比接近80%，在全球色纺纱龙头中明显偏高，具备关税优势（华孚仅14%）。2）客户优势：目前公司的主要客户包括申洲国际等头部成衣制造商，以及优衣库、Nike等全球头部服装品牌。2024 年第一大客户收入占比30%左右，除此之外其余客户占比较为分散。尽管如此，2024 年公司的应收账款周转率为12.16，处于行业前列，说明回款情况良好，客户优质。3）采购优势：2025 年贸易战再起，部分海外客户要求使用美棉，未来这一趋势或长期广泛存在。由于美棉价格较高，将抬高原材料采购成本，但公司采购规模较大，具备成本优势，且客户较为优质，能够将采购成本的上涨传导至下游。


　　风险提示：原材料价格波动，美国关税波动

□.盛.开./.曹.冬.青    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司