德赛西威(002920)：智驾驱动营收高增 Q2扣非净利亮眼

德赛西威发布半年报，2025 年H1 实现营收146.44 亿元（yoy+25.25%），归母净利12.23 亿元（yoy+45.82%），扣非净利11.52 亿元（yoy+45.94%）。


　　其中Q2 实现营收78.52 亿元（yoy+29.90%，qoq+15.61%），归母净利6.40 亿元（ yoy+41.15%， qoq+9.97%） ， 扣非归母净利6.56 亿元（yoy+56.41%，qoq+31.97%）。公司深度受益于汽车智能化浪潮，坚定出海战略打开成长天花板，并积极探索机器人等新领域，我们预计25-27 年公司营收和利润有望保持较快增长，维持买入。


　　收入端：25H1 智驾营收同比+55%，整体新项目获取年化超180 亿


公司Q2 营收78.52 亿元，同环比+29.90%/+15.61%，同环比均跑赢大盘（Q2国内乘用车产量同环比+13.3%/+9.6%）。分业务看，25H1 智能座舱收入94.59 亿（yoy +18.76%），第四代座舱产品在理想/小米/吉利等规模量产，并持续获得广汽/吉利/奇瑞等新订单，第五代座舱平台获理想订单+全球主机厂关注，此外HUD 首项目下线+获上汽通用/广汽/东风日产订单。25H1 智能驾驶收入41.47 亿（yoy +55.49%），辅助驾驶域控市占率保持国内第一，高性能智驾域控规模量产并不断获取长城/奇瑞/吉利/广汽埃安等新项目订单，多款中阶方案也已获得广丰、奇瑞、TOYOTA 等主流客户定点。25H1整体新项目订单年化销售额超180 亿，达到24 年全年2/3（24 年全年为270亿），支撑后续业绩释放。


　　盈利端：Q2 毛利率相对稳定，单季度扣非归母净利表现亮眼


①Q2 毛利率为20.16%，同环比-1.09/-0.36pct，同比主要受24Q4 后会计调整将质保费用计入成本的影响。25H1 智驾毛利率为19.74%，较24H1/24H2 分别+0.80/-0.74pct，考虑会计准则变更，预计25H1 较24H2稳定；25H1 智能座舱毛利率为19.75%，较24H1/24H2 分别-0.05/+1.03pct，座舱毛利率较24H2 改善明显。②Q2 四费率12.27%较Q1 环比-2.01pct，收窄明显，主要系管理/研发/财务费用率分别-0.70/-1.10/-0.42pct，销售费用率环比+0.22pct，也体现新项目开拓加速。③Q2 归母净利率为8.15%，同环比+0.65/-0.42pct，环比小幅下降主要系Q1 有约8000 万的投资收益、信用减值损失冲回，而Q2 投资收益和信用减值损失为负贡献，但25Q2 扣非归母净利率环比+1.04pct 至8.35%，近三年单季度表现仅次于24Q3。


　　强化智能化龙头地位，坚定出海战略，探索机器人等新领域


①公司已在智驾和智能座舱领域展现了市场领先地位和较强的竞争力，并在车身域、毫米波雷达、HUD、CMS 等领域发力，公司还投资算力中心+算法研发，已推出全栈辅助驾驶方案。②坚定出海战略，24 年海外订单规模超50 亿，25H1 获得大众、丰田新定点，突破雷诺、本田等白点客户，并且本地化布局加速，印尼&墨西哥工厂25H1 相继投产贡献增量，西班牙工厂预计26 年量产。③此外公司也探索机器人领域/无人配送/智慧交通等新领域，打造新增长曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑智驾业务快速增长、全球化加速以及费用管控显效，我们上调盈利预测，预计25-27 年营收342/424/512 亿元（上调0.16%/2.82%/3.27%），归母净利27.40/34.37/43.08 亿元（上调5.42%/8.29%/7.47%）。可比公司25年iFind 一致预期PE 均值为28.1 倍，考虑公司在汽车智能化领先优势及加速全球化扩张，给予10%的估值溢价至25 年30.9 倍PE（前值29.6 倍），对应目标价为152.76 元（前值138.66 元）。


　　风险提示：①下游需求不及预期；②订单获取不及预期；③出海不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司