航民股份(600987)：印染&黄金双主业韧性凸显 各项业务利润率提升

公司25Q2 营收同比增长0.91%至24.93 亿元，归母净利润同比增长5.00%至1.79 亿元，各项费用率控制良好，净利率提升。上半年印染业务在行业压力下略有下滑但利润率提升，黄金业务减量不减利、收入利润稳中有增。预计25-27年归母净利润分别为7.26 亿元、7.70 亿元、8.12 亿元，当前市值对应25PE10.5X、26PE9.9X，维持强烈推荐评级。


　　Q2 营收&净利润逆势增长。25H1 公司营业收入54.42 亿元，同比减少2.78%；归母净利润3.15 亿元，同比增长5.51%。25Q2 营业收入24.93 亿元，同比增长0.91%；归母净利润1.79 亿元，同比增长5.00%。


　　印染业务在行业压力下略有下滑但利润率提升，黄金业务减量不减利。


　　1）印染业务：公司克服关税与行业竞争加剧等压力，虽有个别企业有些起伏，但总体基本保持稳定。25H1 实现收入17.69 亿元，同比减少8.58%；利润总额2.36 亿元，同比减少1.36%；销售利润率13.35%，同比+0.98pct。


　　2）黄金业务：公司在金价高位、消费者观望情绪浓厚的情况下，保住市场份额，实现减量不减利。25H1 黄金饰品销量27.244 吨，同比减少17.34%；收入34.40 亿元，同比增长0.47%；利润总额0.97 亿元，同比增长2.60%；经计算销售利润率2.81%，同比+0.06pct。


　　Q2 各项费用率控制良好，净利率提升。


　　1）25H1：毛利率同比+2.94pct 至18.96%（黄金价格变动致毛利率Q1 提升、Q2 下降，但对应黄金公允价值变动有所对冲），期间费用率同比+0.22pct至5.29% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.04pct/+0.17pct/+0.08pct/-0.07pct，净利率同比+0.47pct 至6.62%。


　　2）25Q2：毛利率同比-2.10pct 至15.40%，期间费用率同比-0.82pct 至5.72%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比


　　-0.15pct/-0.04pct/-0.20pct/-0.43pct，净利率同比+0.13pct 至8.13%。


　　经营现金流保持健康，存货周转天数有所增加。25H1 经营活动净现金流7.00亿元，同比减少7.18%。截至25 年6 月末存货周转天数为113 天，同比+31天；应收账款周转天数为13 天，同比+1 天。


　　盈利预测及投资建议。面对海外关税政策的不确定性以及内需不足的挑战，公司全力拓展市场、控本降费、提质增效，保持了总体稳定的经营态势。预计公司2025-2027 年收入规模分别为115.30 亿元、122.23 亿元、128.62 亿元，同比增长1%、6%、5%，归母净利润规模分别为7.26 亿元、7.70 亿元、8.12 亿元，同比增速分别为1%、6%、6%。当前市值对应25PE10.5X、26PE9.9X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：金价大幅波动风险；终端消费不及预期风险；纺织业订单不及预期风险等。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司