海光信息(688041)：生态布局徐徐图之 吸并打造信创航母

投资要点


　　公司2025 年上半年业绩保持稳健增长，同时积极推进生态建设。新一代CPU研发进度加快，DCU 与国内多家头部互联网厂商完成全面适配，并在封装工艺上完成了完整的国产供应链整合。公司继续推进吸收合并中科曙光事项，旨在打造全产业链信创航母，维持“买入”评级。


　　业绩稳健增长，营销力度加强


　　公司发布2025 年半年报，第二季度单季实现收入30.6 亿元，同比增长41%；归母净利润7.0 亿元，同比增长23%；扣非净利润6.5 亿元，同比增长19%。


　　2025 年上半年合计实现收入54.6 亿元，同比增长45%；归母净利润12.0 亿元，同比增长41%；扣非净利润10.9 亿元，同比增长33%。


　　公司在保持高强度研发的同时，为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队。积极推进生态建设，相关市场费用较去年同期有大幅增加，销售费用同比增长186%。


　　DCU 收获、CPU 迭代，“Tick-Tock”研发节奏成型公司在研项目中，围绕新一代海光通用处理器芯片设计、海光处理器关键技术研发等费用化项目的研发进度加快，投入增加较多；新一代海光协处理器工艺实现等资本化项目验收结项，投入有所减少。同时，公司DCU 和CPU 产品可产生高效协同，互联DF IP 能够实现高带宽低延迟一致性的海光产品互联。


　　硬件逐步打通国产供应链，软件陆续适配互联网厂商海光DCU 拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API 接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。公司架构设计持续升级，在分支预测算法、吞吐、缓存容量和管理算法等方面均有大幅提升，适配应用需要的指令集不断扩展，重点提升了大模型推理和训练性能。核心数学库覆盖密集/稀疏线性代数和FFT 场景，通过并行、指令集、高效访存与循环展开等技术不断提升计算访存比和访存命中率，从而最大化处理器性能。同时，公司在封装工艺上掌握了多层高密度布线设计、大尺寸芯片贴装、微凸块结构设计等技术，完成了完整的国产供应链整合，形成了产品化能力。


　　计划吸收合并中科曙光，打造全产业链信创航母公司于2025 年6 月10 日更新交易预案，本次吸收合并中科曙光尚需董事会、股东大会和交易所等环节审核通过。合并后，海光作为存续公司将整合双方资源，实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，进一步推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用。同时能够更加集中核心优势力量投入智能算力全栈产品及解决方案研发中，并把握智算发展趋势、拓展智算全栈能力，带动国内优势生态伙伴，实现产业链的“强链补链延链”。


　　盈利预测及投资建议


　　海光作为国内稀缺的服务器CPU+云端AI 芯片双料领军企业，上市以来业绩持续高速增长，产业地位稳步提升。我们预计公司25-27 年分别实现收入142.1亿、207.0 亿、291.5 亿，同比增速为55%、46%、41%；归属母公司股东的净利润为29.8 亿、43.3 亿、64.0 亿。8 月13 日收盘价对应25-27 年PE 估值分别为109、75、51 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　重组交易不确定性、产品研发不及预期、下游需求不及预期等

□.王.凌.涛./.安.子.超    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司