伟星新材(002372)：业绩阶段承压 经营质量持续提升

公司发布2025 年半年报，2025H1 收入21 亿元，yoy-11%；归母净利润2.7 亿元，yoy-20%；扣非归母净利润2.7 亿元，yoy-21%。其中2025Q2 收入12 亿元，yoy-12%；归母净利润1.6 亿元，yoy-16%；扣非归母净利润1.5 亿元，yoy-22%。


　　公司零售、工程收入均承压，预计量价均有一定压力分业务，2025H1 公司PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为9/4/3/4 亿元，分别yoy-13%/-13%/-4%/-8%。管材、防水等下游需求偏弱，行业竞争加剧，我们预计量价均有一定压力，公司零售、工程业务收入均承压。分区域，2025H1 公司国内/海外收入分别为19/1 亿元，分别yoy-11%/-12%。


　　价格同比承压&成本费用摊薄效应减弱，盈利能力阶段承压2025H1 公司毛利率40.5%，yoy-1.6pct。分业务，2025H1 年公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，分别yoy-1.6/-2.8/+2.6/-1.9pct。2025H1 公司归母净利率为13.0%，yoy-1.5pct。公司盈利承压的主要原因：1）行业竞争加剧，我们预计零售、工程价格同比均有一定压力；2）管材、防水等下游需求持续偏弱，我们预计2025H1 公司销量同比减少，导致成本、费用摊薄效应减弱，2025H1 公司期间费用率为25.0%，yoy+0.8pct。


　　经营现金流显著改善，应收账款周转效率提升截至2025H1 末，公司应收账款规模为4.6 亿元，yoy-24%；应收账款周转天数为44.0 天，yoy-1.2 天。公司持续优化风控能力，应收账款规模有所下降，公司工程业务经营质量较优。2025H1 公司经营活动现金流净额为6 亿元，yoy+99%，主要原因预计为：1）减少原材料采购规模，2025H1 购买商品、接受劳务支付的现金yoy-30%，2）收现比有所改善，2025H1 yoy+6pct。


　　看好公司战略升级前景及增长韧性，维持“买入”评级公司发布半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利1 元（含税），分红总额约1.6 亿元，分红比例约58%。公司坚定聚焦零售业务，“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略有望进一步拓展公司增长天花板。


　　我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为66/69/73 亿元，分别yoy+5%/+5%/+5%；归母净利润分别为11/12/14 亿元，分别yoy+11%/+14%/+13%。公司现价对应2025年 PE 16.5倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产需求超预期下行，政策推进不及预期，原材料价格波动风险。

□.武.慧.东./.朱.思.敏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司