乖宝宠物(301498)：发布二期股权激励 2027年营收目标近百亿

公司发布二期股权激励，上调25-26 年营收及归母净利润考核目标，同时新增2027 年近100 亿的营收考核目标及9.1 亿的归母净利润目标。股权激励覆盖总裁杜士芳女士及其余8 位中高层业务骨干，与第一期股权激励对象一致，再次彰显公司做强自主品牌、激发人才活水的决心。考虑到25Q2 以来的关税扰动，我们下修25-27 年盈利预测，参考可比公司26E 估值均值23XPE，考虑到公司组织效率高效，核心壁垒突出，国内自主品牌占比高，且增速可观，给予公司26E 54XPE，维持目标价130 元，维持“买入”评级。


　　发布二期股权激励，2027 年营收目标近百亿


　　公司发布二期股权激励，拟向9 名激励对象授予不超过55.6 万股限制性股票（占总股本0.14%），其中首次授予52.25 万股，预留3.35 万股，授予价格47.55 元/股。具体来看，本期激励计划所对应的25-27 年营收目标为66/80/97 亿元，对应yoy+25%/22%/20%，三年CAGR+21%；对应归母净利润目标为7.3/8.3/9.1 亿元，对应yoy+16%/14%/10%。三年CAGR+12%。


　　公司综合考虑关税/原材料成本波动/产能投建所产生的折旧摊销/奖金计提等因素影响，给予合理利润达成目标。


　　上调25-26 年营收及归母净利润解锁目标


　　与第一期股权激励相比，公司上调了25-26 年营收及利润解锁目标，25 年营收与利润目标由61、6.0 亿元上调至66、7.3 亿元，上调幅度为7%、22%；26 年营收与利润目标由73、6.8 亿元上调至80、8.3 亿元，上调幅度为10%、21%。激励对象保持一致，主要为自主品牌建设方面的优秀人才，公司发力国内市场自主品牌建设的信心不变，2027 年营收目标近百亿。


　　与优秀人才深度合作，公司竞争壁垒稳固


　　公司上市后共发布了两期股权激励及一期绩效激励计划，现以形成“高管持股+员工分润”架构。激励对象以国内自主品牌建设人才为核心，利好公司长远发展。我们认为乖宝的核心壁垒为瞄准消费者趋势进行迭代创新的能力，公司竞争实力稳固。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑到25Q2 以来的关税扰动、以及公司的营收及净利润考核目标，我们下修外销营收预测进而下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为7.5/9.6/12.5 亿元（ 分别下调5.6%/14.0%/16.6%） ， 对应EPS 为1.87/2.41/3.14 元。考虑到当前已进入到2025 年的下半年，投资者关注点转向下一年度的增长潜力，估值基准需同步调整，以反映未来12 个月的前瞻性价值，故而我们将估值基准调整至2026 年。参考可比公司26E 估值均值23XPE，考虑到公司组织效率高效，核心壁垒突出，国内自主品牌占比高，且增速可观，给予公司26E 54XPE（此前对应25E 65.5XPE），维持目标价130 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内宠物市场增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧./.季.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司