北汽蓝谷(600733)：极狐&享界双品牌战略 开启三年跃升新周期

【核心结论】我们预计2025-2027 年公司实现营收308/583/785 亿元，同比+112%/+89%/+35%；归母净利润分别为-40/-11/10 亿元，对应当前股价PS1.6/0.8/0.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【主要逻辑】


　　极狐品牌：聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶。极狐品牌作为公司销量基本盘，聚焦30 万元以下主流市场，通过场景化造车推动品牌重构，先后推出极狐考拉、极狐阿尔法5 系、极狐阿尔法森林版等个性化品类。2025年H1，极狐品牌累计销量5.3 万辆，同比+198%。我们看好极狐品牌销量迎来反转，主要原因：1）营销策略调整：2024 年极狐单店年均销量355 台，较2022 年销售效率提升384%，已追平头部新势力车企；公司持续与华为、麦格纳、宁德时代、小马智行等领先企业，深化产业合作，构建”技术+资源+场景“的全方位生态圈，强化技术标签；营销贴合品牌认知度，通过线上线下联动制造品牌声量，提升营销精准度。2）定价策略调整：定价策略贴合主流车企，单车型价格缩小且价格下探，围绕极致安全、豪华品质、超长真续航打造越级价值，实现产品力的全面提升。


　　享界品牌：华为深度赋能，产品力回归+品牌价值提升可期。享界作为鸿蒙智行“五界”之一，重点覆盖30-50 万元级别市场，全面对标BBA。我们认为，享界品牌有望复刻问界品牌成功路径，通过领先智能化+越级配置构建产品核心竞争力，重塑豪华市场竞争格局。1）品牌价值提升：传统豪华燃油车折扣率持续攀升，品牌价值受损严重；根据杰兰路，享界品牌在消费者认知中已与问界、BBA 同属高档品牌；同时伴随尊界品牌推出，鸿蒙智行品牌形象进一步提升。2）产品力回归可期：享界S9 增程版上市，智能化配置、产品定价较同级别BBA 具备优势，月度销量稳定回升至3k+。后续伴随S9纯电版/增程版改款、享界S9T 等新车型陆续推出，产品力有望全面回归。


　　风险提示：新车型销量不及预期；新一轮车市价格战；享界品牌后续规划及华为合作不及预期。

□.齐.天.翔./.彭.子.祺    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司