翔楼新材(301160)：冲压材料加工龙头 新柔轮工艺打开第二增长曲线

投资逻辑：


　　精密冲压主业产能扩产，销售结构改善。公司为精冲材料加工服务龙头公司，主营精密冲压材料，主要下游为汽车和工业领域。受产能饱和且主业增长空间受限影响，公司通过安徽工厂扩产，一方面增长主业产能，另一方面拓展轴承钢进口替代新业务。据公司公告，安徽工厂预计于3 年内（即2028 年）达到满产，新增年产能15 万吨，其中汽车精冲材料和轴承精冲材料产能各占一半。2024年我国乘用车精冲材料使用量约70 万吨，特钢进口规模255.47万吨，市场空间充足，有望充分消化新增产能。


　　国产替代竞争优势明显，规模效应和性价比突出。技术上，公司已掌握晶间氧化物控制技术等核心技术，产品性能与国际龙头厂商驱平。规模上，公司总产能2024 年达18 万吨，2028 年有望达33万吨，而国内竞对普遍低于10 万吨；价格上，公司的轴承钢价格约10000 元/吨以上，相比进口产品低20-30%，国产替代可期；盈利能力上，25Q1 公司净利率15.7%，轴承钢毛利率和价格高于冲压业务，后续销售结构改善，有望持续维持14-15%较高盈利水平。


　　创新拓展冲压谐波减速器柔轮，提升生产效率并降低谐波成本。


　　柔轮在谐波减速器中成本占比较高，据公司公告，公司一分钟能冲压多个柔轮半成品，将客户的谐波减速器柔轮的生产工序从14 道缩短为7 道，并大幅提升生产效率。该工艺性价比极高，材料利用率大幅提升，经测算，当产量超过1.5 万个时，其成本将低于传统柔轮加工工艺。公司2024 年立项研发，当前已实现柔轮的送样测试，同时开拓了冲压行星减速器结构件等新产品矩阵，有望随人形机器人放量打开增长空间。


　　盈利预测、估值和评级


　　预计公司2025-2027 年净利润对应EPS 分别为2.03 元、2.33 元、2.74 元，对应PE 分别为32.72/28.51/24.25 倍。可比公司2025年PE 平均值为46.60 倍。我们预计，公司主业受益于安徽工厂产能释放和轴承钢带来的销售结构改善，机器人上的谐波减速器柔轮半成品具备较高性价比和先发优势，给予2025 年40 倍估值，目标价81.23 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，新业务拓展不及预期风险，大额解禁风险，大股东股权质押风险。

□.陈.传.红./.冉.婷    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司