三安光电(600703)：SICMOSFET打入全球领先AI服务器电源供应链

公司近况


　　近日，三安光电表示其子公司湖南三安的SiC MOSFET产品已向台达、光宝、长城、维谛技术等数据中心及AI服务器电源客户批量供货。我们认为一方面反映了公司SiC MOSFET稳定性等方面的成熟可靠，另一方面标志着公司SiC业务中长期放量确定性进一步提升。


　　评论


　　根据Infineon测算，一台AI服务器电源系统中半导体器件BOM成本可达12,000~15,000 美元，涉及备用电源、机架电源、芯片电源等多个部分。目前主流的方案通常使用包括DrMOS在内的硅基器件，未来随AI服务器电压、功率增长等需求，第三代半导体器件占比有望逐步提升，我们认为是SiC器件的全新增量市场。


　　此次披露的批量供货客户中，台达、光宝等均是全球领先的电源管理解决方案商，验证了上述SiC器件在高电压、高功率场景的替代优势。凭借切入国际供应链，三安光电在SiC领域或进一步打开海外空间。公司SiC业务除了此次披露的最新进展外，根据公告，车规主驱逆变器用SiC MOSFET已在国内头部电动车企业客户处验证完成；与意法半导体合资的安意法已于2025 年2 月实现通线，配套的重庆三安也开始逐步释放产能。


　　公司LED应用品业务收入2024 同比增长12.5%至26.04 亿元，毛利率同比提升3.2 个百分点至10.1%，LED外延片业务收入同比增长6.6%至60.37亿元，毛利率同比提升8.8 个百分点至20.6%，反映LED业务结构优化、复苏态势。公司射频业务中滤波器2024 年持续扩大出货，收入提升，整体也处于复苏状态。1Q25 公司营收43.12 亿元，同比增长21.23%，环比增长1.44%，归母净利润2.17 亿元，同比增长78.46%，环比增长3,632.33%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司各项业务虽然都在复苏但是节奏或低于我们此前预期，下调2025 收入5.9%至179.97 亿元（同比增长12%），下调归母净利润38.2%至11.43 亿元（同比增长352%）。引入2026 年收入预期210.51 亿元（同比增长17%），归母净利润预期19.27 亿元（同比增长69%）。采用SOTP法对公司估值，基于我们对公司SiC、射频业务中长期发展趋势乐观（考虑射频短期未达到潜在盈利能力改为远期P/E折现法，并将折现年份统一后移至2028 年），以及LED业务复苏趋势的延续，维持目标价13.42 元不变（对应折现至2026 年669 亿元市值），有3.6%上涨空间，维持跑赢行业评级不变。


　　风险


　　LED行业周期性波动，Mini/Micro LED渗透率不及预期，消费电子景气度低迷，SiC产品导入不及预期。

□.胡.炯.益./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司