中国海油(600938)：圭亚那YELLOWTAIL项目提前投产 国内油气持续上产

事项：


　　根据中国海油官网报道，2025 年7 月，公司宣布垦利10-2 油田群开发项目（一期）、东方1-1 气田13-3区开发项目投产；2025 年8 月8 日，公司宣布圭亚那Yellowtail 项目已提前投产。


　　国信化工观点：


　　1）Yellowtail 项目设计产能25 万桶/天，原计划于2025 年四季度投产，圭亚那Stabroek 区块总产能提升至90 万桶/天：圭亚那Stabroek 区块现有Liza 一期、Liza 二期、Payara 项目，Yellowtail 项目是该区块投产的第4 个项目，水深1600-2100 米。该项目主要生产设施包括1 艘浮式生产储卸油装置（FPSO）和1 套水下生产系统，其FPSO 为圭亚那Stabroek 区块目前规模最大的FPSO，设计储油能力约200 万桶。


　　目前Stabroek 区块原油平均产量约65 万桶/天，2025 年上半年平均产量为63.9 万桶/天，同比增长1.6万桶/天，Yellowtail 项目产能25 万桶/天，项目投产后区块总产能将提升至90 万桶/天，预计到2027 年、2030 年Stabroek 区块产能将分别达到130、170 万桶/天。中国海油拥有Stabroek 区块25%权益，作业者ExxonMobil、Hess 分别拥有45%、30%权益。


　　2）垦利10-2 油田群开发项目（一期）、东方1-1 气田13-3 区开发项目顺利投产：垦利10-2 油田是渤海湾盆地凹陷带浅层发现的首个亿吨级岩性油田，分两期进行开发，一期项目投产标志着中国海上最大规模浅层岩性油田正式进入生产阶段，该项目计划投产开发井79 口，油品性质为重质原油，预计2026 年实现高峰产量约19400 桶油当量/天。东方1-1 气田13-3 区开发项目是中国海上首个高温高压低渗天然气开发项目，依托东方气田群现有设施进行开发，计划投产开发井6 口，预计2026 年实现天然气高峰产量约35百万立方英尺/天。


　　3）2025 年上半年我国油气稳产增产形势良好，国内渤海油田半年油气产量首破2000 万吨：根据国家统计局数据，2025 年上半年，我国油气稳产增产形势良好，供应保障能力稳步提升，油气生产稳定增长，共实现规模以上工业原油产量1.08 亿吨，同比增长1.3%；根据公司官网报道，2025 年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达2050 万吨油当量，首次实现半年产量突破2000 万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力。


　　4）OPEC+完全退出220 万桶/天额外自愿减产，中长期油价中枢或小幅下移：2025 年8 月初OPEC+发布声明，计划9 月继续增产54.8 万桶/天，至此220 万桶/天的额外自愿减产完全退出。2025 年7 月布伦特原油期货均价为69.4 美元/桶，环比下跌0.4 美元/桶；WTI 原油期货均价67.1 美元/桶，环比下跌0.6 美元/桶。2025 年第三季度进入北半球需求旺季，我们预计2025 年第三季度2025 年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025 年WTI 油价中枢在60-70 美元/桶。


　　5）投资建议：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为1263/1297/1350 亿元，对应EPS 分别为2.66/2.73/2.84 元，对应PE 分别为9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

□.杨.林./.薛.聪./.董.丙.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司