怡合达(301029)：下游需求复苏 业绩延续高增

投资要点


　　下游需求复苏，25H1 业绩延续高增。


　　2025H1 公司实现营收14.61 亿元，同比+18.70%；实现归母净利润2.82亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润2.76 亿元，同比+25.45%。公司业绩延续了一季度以来的复苏态势，主要得益于新能源、汽车等下游行业需求旺盛。分行业看：25H1 新能源行业实现营收3.21 亿元，同比+53.17%，占比22%；汽车行业实现营收1.75 亿元，同比+53.25%，占比12%；3C 行业实现营收3.52 亿元，同比-4.12%，占比24%。


　　单Q2 看，公司实现营收8.41 亿元，同比+21.79%；归母净利润1.60 亿元，同比+26.50%，扣非归母净利润1.54 亿元，同比+23.64%。


　　毛利率显著提升，费用率基本稳定


　　2025H1 公司毛利率为39.10%，同比+3.46pct，单Q2 毛利率为39.83%，同比+3.72pct，盈利能力显著增强。我们判断一方面系低毛利光伏行业占比有所下滑；另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利的新能源订单。分行业看， 25H1 新能源/3C 毛利率分别为33.85%/40.48%，同比分别+7.53pct/+4.95pct，提升明显；汽车行业毛利率为37.12%，同比-3.31pct，主要系分类口径变更所致。2025H1 和Q2 公司销售净利率分别为19.28%和19.02%，同比+1.18pct 和+0.71pct。


　　2025H1 公司期间费用率为15.97%，同比+0.27pct，基本保持稳定。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/7.67%/4.04%/-0.72%，同比分别-0.50pct/+0.13pct/-0.66pct/+1.30pct。


　　FA 业务持续深化产品开发，FB 业务升级开辟增长新曲线1）公司不断深化FA 业务布局：公司已成功开发涵盖199 个大类、4573个小类、258 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系。2024 年，公司成交客户数量近4 万家，较2023 年新增客户数量约3000 家。


　　2）FB 业务有望迎快速增长期：“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测5.53/6.65/7.91 亿元，当前股价对应动态PE 分别为29/24/20 倍，维持公司的“买入”评级。


　　风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，FB 业务进展不及预期。

□.周.尔.双./.钱.尧.天./.陶.泽    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司