锦浪科技(300763)：受益欧洲及亚非拉需求增长 Q2储能超预期环比高增

[投资要点


　　事件：公司发布2025 半年报，2025H1 公司实现营收37.9 亿元，同增13%，实现归母净利润6.0 亿元，同比+71%；其中25Q2 实现营收22.8亿元，同环比+16%/+50%。


　　2025Q2 并网出货环比略增、全年出货或有下滑。公司2025H1 年并网实现营收18.2 亿元，同增13%，毛利率26%，同比+7.6pct，我们预计出货约35 万台，同比下滑约20%，其中2025Q2 出货我们预计约17-18万台，环比略增，同比下降约25%-30%。全年我们预计并网出货约70万台，同比下滑约15%。


　　受益欧洲及亚非拉需求提升、25Q2 储能出货环比翻倍增长。公司25H1储能实现营收7.9 亿元，同增314%，毛利率约30%，同增2.7pct，我们估计25H1 实现出货约12 万台，同增200%+，其中25Q2 预计出货8-9万台，同比翻两倍增长，环比翻倍以上增长，主要系欧洲需求逐步恢复及亚非拉等新兴市场需求起量，25Q3 受欧洲休假影响以及亚非拉雨季影响，需求环比将有所下滑，全年我们预计出货可达25-30 万台，同增180%+。


　　公司户用及工商业电站规模基保持稳定、持续贡献稳定现金流及利润。


　　2025H1 公司户用光伏发电系统及新能源电力生产实现营收11.1 亿元，同增约3%，整体毛利率约57%，基本维持平稳。其中分布式电站自持运营量达1.33GW，实现营收3.0 亿元，同比基本持平；户用电站自持运营量为3.52GW，同比基本持平，实现营收约8.1 亿元，同增4%。


　　2025Q2 户用及工商业电站业务我们估计实现营收约7 亿元，环增70%+。


　　2025 年上半年期间费率略有下滑、公司存货略有下行、经营性净现金有所提升。公司2025H1 期间费用7.4 亿元，同比+4%，其中财务费用1.06 亿元，同比下滑35%，主要系产生汇兑损益约3 千万元，2025H1期间费率19.5%，同比-1.7pct，其中2025Q2 末公司存货为18.9 亿元，较2025 年初略有下降。2025H1 经营性净现金为8.1 亿元，同比去年同期提升2.2 亿元。


　　盈利预测与投资评级：考虑2026 年及2027 年并网增速放缓，我们维持2025 年业绩预测，略微下调2026-2027 年业绩预测，我们预计2025-2027年归母净利润为11.6/14.5/17.7 亿元（前值为11.6/15.1/19.1 亿元），同增68%/25%/22%，对应PE 为22/18/14 倍，维持“买入”评级? 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.余.慧.勇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司