安琪酵母(600298)：国内收入恢复正增长 成本红利持续兑现

事件：2025H1 公司实现收入78.99 亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%；实现扣非后归母净利润7.42 亿元，同比增长24.49%。其中2025Q2 实现收入41.05 亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长15.35%；实现扣非后归母净利润4.05 亿元，同比增长34.39%。


　　国内恢复正增长，海外延续高增。2025H1 酵母及深加工、制糖、包装、食品原料及其他收入分别为57.54、3.84、1.94、15.35 亿元，同比分别增长12.38%、-34.64%、-0.48%、24.12%。公司新产品新业务积极推进，战略新品酵母蛋白推广顺利，多家客户保持稳定合作；依托公司现有渠道资源，蔓越莓、高糖高活性干酵母系列产品等新产品市场开拓进展显著。2025Q2 酵母及深加工、制糖、包装、食品原料及其他收入分别为29.81、2.28、0.99、7.76 亿元，同比分别增长11.66%、20.09%、3.60%、9.31%。分地区看，2025H1 国内、国外分别实现收入44.04、34.62 亿元，同比分别增长2.07%、22.60%；2025Q2 国内、国外分别实现收入23.05、17.78 亿元，同比分别增长4.29%、22.28%，二季度国内恢复正增长。从分子公司看，上半年伊犁、崇左、柳州、宜昌、德宏、赤峰、埃及子公司收入分别增长16.32%、-6.61%、-0.96%、20.41%、10.71%、-4.36%、38.05%，各子公司净利率分别提升-1.61、1.77、-0.69、3.70、-0.57、5.38、-5.38 个pct。上半年公司经销商净增加569 家至24589 家，国内、国外分别净增加254、315 家。


　　成本红利释放，Q2 扣非净利率提升明显。2025H1 公司毛利率同比提升1.81 个pct至26.09%；2025Q2 毛利率同比提升2.27 个pct 至26.19%，随着糖蜜价格下降，成本红利持续兑现。2025H1 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.40、+0.03、-0.25、-0.11 个pct 至5.58%、3.43%、3.87%、0.09%；2025Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.24、+0.03、+0.22 个pct 至5.57%、3.37%、4.12%、0.08%。综合来看，2025H1 公司归母净利率同比提升0.49 个pct 至10.12%，扣非后归母净利率同比提升1.09 个pct 至9.39%；2025Q2 公司归母净利率同比提升0.38个pct 至10.46%，扣非后归母净利率同比提升1.70 个pct 至9.86%。


　　盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。糖蜜成本红利释放，海运费逐步回落，同时国内需求有望持续修复，海外预计仍将保持高速增长的趋势。我们预计公司2025-2027年收入分别为167.89、184.84、200.52 亿元，同比增长10%、10%、8%，归母净利润分别为15.86、18.19、20.24 亿元，同比增长20%、15%、11%，EPS 分别为1.83、2.09、2.33 元，对应PE 为19.5 倍、17.0 倍、15.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；研报信息更新不及时的风险。

□.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司