伟星新材(002372)：经营业绩承压 公司坚持高端定位推动复价

2Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：营收同比-11%至20.8 亿元，归母净利润同比-20%至2.7 亿元，扣非净利润同比-21%至2.7 亿元；其中2Q25 营收同比-12%至11.8 亿元，归母净利润同比-13%至1.6 亿元，扣非净利润同比-22%至1.5 亿元，公司2Q25 业绩基本符合我们的预期。


　　经营环境存挑战，由此影响管道主业销量和单价同比表现。1H25 公司PPR/PE/PVC 管道营收同比-13%/-13%/-4%至9.3/4.1/2.9 亿元，主要由于市场需求偏弱，公司零售及工程业务有一定收缩，由此影响管道销量和单价，但整体降幅好于行业平均水平。此外，公司1H25 其他产品收入（防水、净水等）同比-8%至4.2 亿元，其中行业竞争导致防水价格面临压力，但销量保持相对稳健。综合毛利率环比稳定，公司PPR 管道坚持高端定位。1H25 公司PPR/PE/PVC/ 其他产品毛利率分别同比-1.6/-2.8/+2.6/-1.9ppt 至58%/27%/24%/29%，综合毛利率同比-0.6ppt/环比-4.3ppt 至39%。我们认为由于公司坚持发力高端产品，主动“反内卷”，有助于维持盈利相对稳健。


　　综合费用率维持基本平稳，单二季度环比小幅下降。公司1H25 期间费用率同比+0.8ppt 至25%，其中单二季度期间费用率同比+0.2ppt/环比-0.8ppt 至24.6%，公司综合费用率维持相对平稳。投资净亏损幅度有所收窄。1H25 公司投资净亏损602 万元，亏损幅度较1H24 的1584 万元收窄，其亏损原因或由于可瑞项目亏损、叠加捷流项目延期所致。现金流表现持续亮眼，分红率小幅下滑，但维持高位。1H25 公司经营性现金流量净额达5.8 亿元，收现比同比+5.9ppt 至119%；此外其资本开支同比-16%至1.4 亿元，自由现金流达4.4 亿元。公司宣告中期分红每股0.1 元，对应中期派息率58%。


　　发展趋势


　　家装、工程管经营仍面临挑战，但公司坚持高品质和开拓新品类路线。展望2H25 我们认为，家装类管道需求或仍面临压力，工程类管道受基建项目资金制约，公司经营仍面临一定外部挑战。但其通过坚持高端产品价格复位、研发新品迭代增强产品竞争力、商业模式升级等方式保持收入及盈利的相对稳健。此外随着防水业务持续拓展以及净水业务模式不断优化，后续有望贡献业绩新增长点。


　　盈利预测与估值


　　考虑到管道业务承压，叠加新业务整合需要时间，我们下调25e/26e EPS11%/11%至0.54/0.60 元，当前股价对应25/26e 20x /18x P/E。考虑到公司坚持高端化经营策略，可给予一定估值溢价，我们维持目标价14 元，对应25/26e 26x/23x P/E，隐含30%空间。


　　风险


　　地产竣工需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。

□.陈.彦./.刘.嘉.忱    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司