东方电缆(603606)：存货、合同负债高增 下半年业绩望加速释放

业绩简评


　　2025 年8 月14 日，公司披露2025 年半年报，上半年公司实现营收44.3 亿元，同比增长9.0%，实现归母净利润4.73 亿元，同比下降26.6%%；其中Q2 实现营收22.9 亿元，同比下降17.1%，实现归母净利润1.92 亿元，同比下降49.6%。


　　经营分析


　　受海风项目确收周期影响，短期业绩略有承压：上半年公司电力工程与装备线缆业务（原陆缆系统-高压陆缆）实现收入22 亿元，同比+25%，毛利率10.8%，其中Q2 收入13 亿元，同比+11%，环比+48%；海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入20 亿元，同比+8%，毛利率25%，其中Q2 收入7.6 亿元，同比+3%，环比-36%；海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约2.75 亿元，同比-45%，毛利率29%，其中Q2 收入2.1 亿元，环比+223%。从收入结构看，Q2 业绩波动原因主要是受海风项目确收周期导致的高附加值海缆确收占比有所下降影响。


　　存货、合同负债高增，下半年业加绩速有释望放：截至上半年末，公司合同负债（预收货款）16.7 亿元，同比+473%，环比24 年末+46%；存货规模31.3 亿元，同比+67%，环比24 年末+69%，且主要为库存商品（占比49%）、发出商品（占比6%）及半成品（占比27%）。


　　考虑到公司重点项目如青洲五七、帆石一、山东半岛北L、英国Inch Cape 等项目项目均已陆续进入交付、安装敷设阶段，预计下半年业绩有望逐步兑现。


　　在手订单维持高位，看好下半年订单获取加速：截至2025 年8 月12 日，公司在手订单196 亿元，环比4 月21 日增长4%，其中海底电缆与高压电缆约110 亿元，电力工程与装备线缆约50 亿元，海洋装备与工程运维约36 亿元。公司参股浙江海风母港项目，下半年浙江深远海示范项目有望启动海缆招标，英国AR7 海风招标持续推进，看好公司订单获取持续加速。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年归母净润分别为17.2、22.4、26.5 亿元，对应PE 为21、16、13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司