海能技术(430476)：半年报高增长、有质量 色谱光谱成长性凸显

事件：


　　公司发布2025 年半年报：公司25H1 实现收入1.36 亿元，同增34.9%；归母净利0.05亿元，同增139.0%；扣非归母0.01 亿元，同比扭亏。25Q2 收入0.81 亿元，同增32.9%；归母净利0.06 亿元，同比扭亏；扣非归母0.06 亿元，同比扭亏。公司25H1 收入、利润均超市场预期。


　　投资要点：


　　2025H1 收入端：发展势头强劲，四大产品系列全线增长。分产品大类看：⑴“光谱色谱系列”实现收入2950 万元，同比+61.7%，其中，液相色谱仪重回高增长区间，气相色谱-离子迁移谱仪同比增长超100%；⑵“有机元素分析仪”和“样品前处理仪器”产品成熟，25H1 分别实现收入4550 万元、2688 万元，分别同比+25.6%、+43.3%；⑶“通用仪器系列”实现收入1762 万元，同比+23.1%。


　　2025H1 盈利端：精益管理升阶，三费比例大幅下降。25H1 公司综合毛利率63.6%，同比增加0.9Pcts。25H1 公司期间费用率65.3%，同比减少24.5Pcts，其中销售/管理/研发费率分别为25.1%/19.9%/20.2%，分别-9.4Pcts/-8.2Pcts/-6.6Pcts，主要系公司加强精益管理，设立大模型智能运营部，推动智能化技术与业务场景融合，提高运营效率。


　　持续开拓企业客户，优化客户结构，经营韧性增强。公司积极攻关各领域头部公司，尤其对于国产化率低的品类或新品类，加大客户开发力度。公司通过打造标杆用户，积累市场口碑，获取更多业务机会，截至25H1 末，企业客户收入占比已超高校科研机构及政府单位。


　　设备更新需求具有持续性，发展海洋经济等孕育增量。大规模设备更新行动执行周期24-27 年，更换需求具有持续性。此外，国家发展海洋经济、推动科技支出向基础研究倾斜、创新药产业景气度回升等催生仪器设备需求，公司也将充分受益。


　　色谱光谱系列望成公司新增长引擎。液相色谱仪、气相色谱-离子迁移谱仪国产化率低，提升空间可观。在关键领域国产替代加速、分析检测方法升级、应用领域扩张等有利因素推动下，国产仪器有望进入发展快车道。公司市场耕耘多年，持续投入研发推广资源，尤其是系统复杂的色谱领域，看好色谱光谱系列成为公司新增长引擎。


　　上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司Q2 收入、业绩超预期，上调25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年营业收入分别为3.78/4.49/5.28 亿元（原值分别为3.42/3.91/4.49 亿元）。预计25-27 年归母净利润分别为0.51/0.62/0.74 亿元（原值分别为0.43/0.50/0.57 亿元）。最新市值对应PE 分别为36/29/25 倍。公司是科学仪器国产先锋，成熟产品市场地位稳固，色谱光谱增长势头强劲，将充分受益于行业环境改善及行业扶持政策。维持“增持”评级。


　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司