怡合达(301029)：1H25业绩超过我们预期 毛利率提升显著

1H25 业绩超过我们预期


　　公司公布2025 半年报: 1H25 营业收入14.6 亿元，同比+18.7%，归母净利润2.8 亿元，同比+26.5%，主要由于下游新能源及汽车业务收入提升，盈利能力超过我们预期。2Q25 营收8.41 亿元，同比+21.8%；归母净利润1.60 亿元，同比+26.5%，二季度营收及利润端均保持较高增长，超过我们预期。


　　下游新能源及汽车业务增速亮眼。1）1H25 新能源板块实现营收3.2 亿元，同比+53.2%；毛利率为33.85%，同比+7.53ppt。其中锂电/光伏行业营收同比+53%/-60%，锂电行业发展势头良好。我们认为新能源锂电业务2025 年或将受益于海外扩产。2）1H25 汽车业务实现营收1.8 亿元，同比+53.3%；毛利率为37.12%，同比-3.31%。我们认为随着新能源汽车出货量持续提升以及公司自身客户拓展，该项业务有望保持快速增长。


　　1H25 毛利率提升显著。1H25 公司整体毛利率为39.1%，同比+3.46ppt；分产品来看，直线运动零件/铝型材及配件/机械加工件/传动零部件/电子电气类毛利率分别为39.7/27.6/37.9/46.7/25.5%，同比+2.68/+4.78/-3.26/4.82/4.19ppt。其中FA 零部件中铝型材、传动零部件及电子电气类毛利率提升显著。


　　FB 非标业务进展良好。根据公司公告，1H25 公司FB 业务引流报价图纸超万份，成交项次均价较2024 年底提升约20%。FB 业务自动编程新版本也将集成上线MES 系统，实现与上游数据互通。在柔性化能力方面，1H25 产能持续提升，单散件自动加工能力进一步增强。


　　发展趋势


　　海外业务进展迅速，SKU 种类不断丰富。1H25 公司海外营收为518.2 万元，同比+126%；海外成交客户数量约为79 家，同比+71.7%，海外市场扩张加快。在新产品方面，公司持续保持产品开发和工艺改进，及时响应市场需求，1H25 上型SKU 约258 万个，较2024 年底增加约28 万个，产品更加聚焦市场需求。


　　盈利预测与估值


　　考虑到新能源汽车及锂电业务进展良好，我们上调25/26 年净利润预测6.7/7.9%至5.4/6.3 亿元，当前股价对应25/26 年30/25x P/E。考虑到近期自动化板块估值提升，我们上调目标价17%至28.1 元，目标价对应25/26年33/28xP/E，维持“跑赢行业”评级，较当前股价有12.1%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期，竞争环境恶化，扩产不及预期。

□.郭.威.秀./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司