继峰股份(603997)：2025Q2业绩符合预期 座椅投入加码

事件：2025 年上半年公司实现营收105.23 亿元，同比-4.39%，实现归母净利1.54 亿元（业绩预告1.5~1.8 亿元，符合业绩预告预期），同比+189.51%。


　　25Q2 实现营收54.86 亿元，同比-4%。实现归母净利0.49 亿元，同比+45%。


　　收入：座椅业务快速增长，增量业务冰箱等翻倍增长2025 年上半年公司实现营收105.23 亿元，同比-4.39%，收入下降主要是因为格拉默剥离TMD，继峰分部实现营收31.04 亿元，同比+24.97%，分业务看，①座椅业务，上半年实现营收19.84 亿元（2024 年同期收入8.97 亿元），同比+121.2%，我们认为相比于2024 年理想、吉利等项目量产座椅销量提升。①本部扣除座椅业务，上半年实现收入11.2 亿元，同比-29%，我们认为主要因为原有合资客户销量下滑，头枕扶手业务下滑；③车载冰箱，上半年实现收入0.77亿元，同比翻倍增长。


　　利润：座椅提前投入研发，利润环比下降


　　25Q2 实现归母净利0.49 亿元，环比-53%，25Q2 毛利率为14.39%，环比下降1.93pct，毛利率下降预计是因为客户结构变化，25Q2 期间费用率为13.28%，环比下降0.75pct，25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/ 7.92%/3.34%/ 0.62%，环比分别-0.13/-0.13/+0.24/-0.73pct，研发费用上涨预计是因为座椅提前投入，2025Q2 末，公司研发人员相比2024 年底增加175 人左右。


　　格拉默：25H1 整合初显成效，欧洲经营持续改善25Q2 格拉默Q2 净利润0.43 亿元，环比下滑0.23 亿元，主要是因为汇兑以及收入规模下滑，25Q2 北美收入0.791 亿欧元，环比下降8.77%；亚太收入1.19亿欧元，环比下降6.08%；欧洲收入2.787 亿欧元，环比下降2.28%，三大地区收入下滑。上半年来看，格拉默北美，25H1 收入1.658 亿欧元，同比减少21.6%，EBIT 为-0.058 亿欧元（2024 年同期为0.044 亿欧元），北美经营在盈亏平衡徘徊；格拉默亚太，25H1 收入2.457 亿欧元，同比减少3.34%，EBIT 为0.175 亿欧元（2024 年同期为0.235 亿欧元），国内合资客户经营承压；格拉默欧洲，25H1 收入为5.639 亿欧元，同比增长0.499%，EBIT 为0.2 亿欧元（2024 年同期为0.154 亿欧元），欧洲经营稳健。


　　座椅收入快速增长，千亿赛道国产替代加速


　　公司座椅业务实现全球化布局，东南亚座椅基地在上半年已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中；国内产能布局加速，2025 年上半年公司合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆计划已完成布局并投入建设中。截至上半年公司在手座椅项目24 个，在手座椅项目1000 亿，座椅千亿级别赛道，公司量产市占率持续提升，按照股权激励目标，2026 年公司座椅目标收入100 亿元，目标利润5 亿元，座椅板块盈利在即。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别235.5/290.1/320.1 亿元，同比分别为增长5.8%/23.2%/10.3%，归母净利润分别为5.5/9.5/12.6 亿元，同比分别-/　　+72.1%/+32.5%，考虑到公司座椅业务快速增长，给予公司2026 年20Xpe，6 个月目标价为15 元/股，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：乘用车座椅拓展不及预期。

□.徐.慧.雄./.何.冠.男    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司