腾远钴业(301219)：腾乘钴势 远见新程

公司简介


　　公司成立于2004 年，主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，2005 年8 月钴盐系列产品正式投产，核心产品为氯化钴、硫酸钴、电钴、四氧化三钴及电积铜。是国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商，在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势。


　　投资逻辑


　　钴价迎来上涨通道，中长期价格中枢有待重估。2 月22 日，刚果（金）政府实施4 个月钴产品出口禁令，该政策在6 月21 日得到3 个月延长，即刚果（金）9 月22 日才有可能放开钴产品出口。


　　而刚果（金）占全球钴原料供应75%，全球钴原料或将面临耗尽的风险，推升钴价快速向上。而下游需求端集中于锂电池，三元材料迎来复苏、钴酸锂同比高增，能够保障钴下游需求的韧性。公司将充分受益于短期钴价的快速上涨，以及中长期钴价中枢的重估。


　　加大铜板块布局，增厚公司盈利基本盘。公司计划与SAWA 集团在刚果（金）合资建设3 万吨铜2 千吨钴湿法冶炼厂项目，预计将于2026Q4 投产，届时公司铜冶炼总产能将达到9 万吨。而公司刚果（金）铜冶炼产能受益于当地铜精矿采购模式，可保证较好盈利能力，2021-2024 年毛利率分别为42%/23%/31%/34%，是公司盈利基本盘。


　　一体化布局已成，产能仍具备较大增长潜力。当前公司已具备上游钴中间品冶炼产能1 万吨、中游钴盐深加工产能2.65 万金属吨、下游下游四氧化三钴产能1 万吨、三元前驱体产能2 万吨，及镍、猛、锂等金属配套产能，一体化布局已成。未来公司国内钴产品总产能将达到4.6 万金属吨，较当前产能将增长74%，仍具备较大增长潜力。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预计公司2025-27 年营业收入85/103/125 亿元，预计实现归母净利10.5/14.0/16.3 亿元，预计实现EPS 为3.5/4.8/5.5 元，对应2025 年8 月13 日收盘价，PE 分别为16/12/10x。我们认为，公司产能成长规划清晰，一体化布局逐步完善，全产业链协同并进，具有很大的成长潜力。因此我们给予公司可比公司均值，即2025 年PE 为21x，合理目标股价应为74.0 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　钴产品价格波动超预期风险、下游需求表现不及预期风险、限售股解禁风险、钴原材料价格波动超预期风险等。

□.金.云.涛./.王.钦.扬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司