中国电信(601728)：移动通信收入稳健增长 2Q净利润超市场预期

1H25 收入符合市场预期，净利润超市场预期


　　中国电信公布1H25 业绩：营业收入同比+1.3%至2,694 亿元；服务收入同比+1.2%至2,491 亿元；归母净利润同比+5.5%至230 亿元。2Q25，营业收入同比+2.6%至1,349 亿元，服务收入同比+2.1%至1,244 亿元；归母净利润同比+7.1%至142 亿元。收入符合市场预期，2Q 收入增速环比改善明显；净利润表现超市场预期，主要源自收入增速较好且网运成本得到控制。


　　发展趋势


　　1H25 服务收入增速高于行业表现；移动用户增长超预期，固网、产业数字化收入增长放缓。1H25，公司服务收入同比+1.2%（1Q、2Q 分别同比+0.3%/+2.1%）；好于行业增速（+1.0%）。1H25 分业务：1）移动通信服务收入同比+1.3%，移动ARPU 同比-0.6%，降幅较小；移动用户数同比+3.9%，增长明显；2）固网及智慧家庭收入同比+0.2%，宽带综合ARPU同比持平；3）产业数字化收入同比+1.5%，受基数效应影响、增速较去年同期放缓。净利润表现好于预期主要源自收入增速较好且网运成本得到控制。1H25，归母净利润同比+5.5%（1Q、2Q 分别同比+3.1%/+7.1%）。网运成本下降主要源自AI 赋能成本精细化管理、提升资源使用效能。


　　1H25 OCF 承压但应收风险可控，公司表示下半年重视应收账款管理。


　　1H25，OCF 同比-19.4%至473 亿元，其中A 股口径经营活动现金流入同比-5.6%，现金流出同比-1.6%。6 月末应收账款同比+26%，但坏账占收入约2%、一年以上应收账款占比低于20%，我们认为应收账款风险相对可控。公司表示下半年会以更大力度推动科技创新、实施客户精准管理、AI应用用于内部数字化项目管控、优化内部考核，强化应收及现金流管理。


　　维持全年资本开支计划，中期分红持续提升。1H25 Capex 同比-27.5%下降超市场预期。考虑到往往下半年投放资本开支比例更高，公司维持全年资本开支计划（836 亿元，同比-11%）；港股口径自由现金流131 亿元，同比+13.9%。公司中期分红比例72%，同比提升1.9ppt，并指引年度分红比例较2024 年继续提升。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 和26 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/26 年19.5 倍/18.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/26 年15.0/14.2 倍市盈率。采用SOTP 估值，A 股维持跑赢行业评级和8.30 元目标价，对应21.9/20.9 倍2025/26 年市盈率，较现价有12.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑到市场AH 溢价收窄至1.25 左右，我们下调折价率，对应上调H 股目标价16.7%至7.0 港元对应16.9/15.9 倍2025/26 年市盈率，较现价有12.5%的上行空间。


　　风险


　　产业数字化收入及盈利水平不及预期；应收账款坏账风险。

□.车.姝.韵./.童.思.艺./.赵.丽.萍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司