晨化股份(300610)：H1净利同比增长 成本改善助力

公司8 月14 日公布2025 年中报：25H1 实现收入4.3 亿元，同比-5.6%，归母净利润0.52 亿元，同比+34%，扣非归母净利润0.36 亿元，同比+34%。


　　其中25Q2 实现收入2.2 亿元，同比/环比-7%/+1%，归母净利润0.25 亿元，同比/环比+47%/-7%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比+91%/环比+48%。


　　公司上半年归母净利润与前期业绩预告（0.49-0.57 亿元）中枢基本一致。


　　伴随聚醚胺等产品景气有望逐步修复叠加新项目增量贡献，公司未来盈利有望逐步提升，维持“增持”评级。


　　成本改善等因素助力毛利率回升，上半年净利同比改善


据百川盈孚，25H1 聚醚胺均价1.3 万元/吨，同比-8%，但受益于原料环氧丙烷等跌价，聚醚胺价差同比+4%至0.65 万元/吨，公司表面活性剂板块25H1 实现营收同比-2.4%至3.5 亿元，但成本改善下板块毛利率同比+3pct至22.9%；受需求偏弱等影响，上半年阻燃剂和硅橡胶业务分别实现营收0.48/0.28 亿元，同比-17%/-13%，但成本改善助力下，板块毛利率同比分别+2.5/+6.0pct 至11.5%/24.9%。25H1 公司综合毛利率同比+3.1pct 至22.2%，其中25Q2 聚醚胺价差同环比亦略有改善，单季度综合毛利率同环比分别提升5.3/3.1pct 至23.7%。25H1期间费用率同比+1.55pct 至15.07%，主要系管理和研发费用率有所增长。


　　产品景气有望改善，项目增量助力未来成长


　　据百川盈孚，8 月14 日聚醚胺市场价格1.2 万元/吨，较6 月末-2%，仍处于近五年较低位置，伴随下游风电等需求助力，叠加低价下供给格局有望优化等因素，未来产品景气有望逐步复苏，且8 月14 日环氧丙烷价格0.77万元/吨，较6 月末-1%，成本端延续改善态势。据半年报，公司年产4 万吨聚醚胺（4.2 万吨聚醚）项目暂缓推进，而聚氨酯功能性助剂项目、烷基糖苷扩建项目等稳步开展，未来有望贡献新的业绩增长点。


　　盈利预测与估值


　　考虑成本改善助益，我们预计公司25-27 年归母净利润1.1/1.2/1.3 亿元（较前次略上调2.1%/2.3%/1.8%），同比增速分别为31%/11%/8%，对应EPS为0.51/0.57/0.62 元。参考可比公司2025 年Wind 一致预期平均22xPE，考虑公司增量项目贡献，给予公司2025 年26xPE（前值21x vs 可比公司均值18x），对应目标价13.26 元（前值10.5 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，行业产能过剩风险，新项目进展不达预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司