北汽蓝谷(600733)：华为合作深化 新车周期将启

老牌新能源国企，品牌矩阵完善


　　北汽蓝谷是国内首家新能源整车上市公司，布局三大品牌，亏损趋势收窄。


　　公司实际控制人为北京市国资委，旗下有极狐、北京汽车、华彰汽车（享界）三大品牌，覆盖不同市场。其构建三大整车平台，采用“高端突破+场景化细分”发展路径。公司经历营收波动，2020 年大跌后逐步复苏，2025年一季度营收同比增150.75%。虽毛利率长期低位，净利润持续为负，但亏损幅度收窄，2025 年一季度归母净利润同比减亏。公司还通过融资调整股权，与华为等合作，推进三年跃升计划，聚焦上量及改善盈利。


　　重新聚焦主流市场，极狐放量新阶段


　　极狐向主流用车市场转型，销量持续向上。极狐是北汽蓝谷2019 年推出的中高端新能源品牌，覆盖10-30 万价格带，与华为等深度合作，现有8 款在售车型。2023 年极狐通过降价、增配及推出新车型拉动销量，如考拉填补15 万以下家用纯电SUV 空缺。2024 年推出阿尔法S5/T5 等高热度车型，全年交付81017 辆，同比增169.91%。2025 年极狐将发力新技术，推出自动驾驶车型，加速海外市场布局，拓展至欧洲等地区，有望持续增长。


　　华为合作持续深化，卡位高端化稀缺市场


　　享界品牌具备稀缺性，对标市场空间广阔，具有较大的市场潜力。享界是北汽蓝谷与华为智选深度合作的品牌，双方合作从HI 模式升级到智选车模式，华为参与度更高。享界S9 是其首款豪华行政轿车，定位40 万级别，依托华为途灵平台技术，成40 万以上纯电豪华轿车销量第一，密云工厂提供产能支撑。但纯电定位和定价限制了市场覆盖。后续享界推出增程版，调整价格和配置，对标BBA 竞品，提升覆盖率。未来旅行版等车型规划，有望释放增量潜力


　　投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为362.52 亿元、617.94亿元、795.76 亿元，同比+149.8%/+70.5%/+28.8%；归母净利润分别为-38.40、-15.02、9.18 亿元，对应当前股价，PS 分别为1.3、0.8、0.6 倍。从基本面看，公司依靠华为智能化的赋能、自主制造端能力的快速提升，产品品牌力已经逐步成型，高端化轿车市场自主突破空间可期，且公司计划在下半年推出新车上市。参考可比公司情况，给与北汽蓝谷2026 年1.1XPS，目标市值707 亿元，空间47%，对应目标价12.68 元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新能源增速放缓；行业价格战加剧；产品发布节奏不及预期；海外市场增速不及预期；经营持续亏损的风险；跨市场选取可比公司的风险；诉讼的舆论风险。

□.孙.潇.雅./.谢.坤    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司