百隆东方(601339)：上半年利润高增 关注美国加征关税影响落地

事件：


　　25 年上半年收入/归母净利润同比-10%/+68%、利润端明显好转百隆东方发布2025 年半年报。公司2025 年上半年实现营业收入35.9 亿元，同比下降10.0%，归母净利润3.9 亿元，同比增长67.5%，扣非净利润3.6 亿元，同比增长236.3%，EPS（基本）为0.26 元。公司拟每股派发现金红利0.15 元（含税），对应上半年派息比例为58%。


　　上半年收入同比下降而归母净利润大幅增加，主要为外部环境不确定性下客户下单趋于谨慎，但公司灵活调整销售策略、发挥产能布局优势，促国内外产能利用率维持相对较高水平，从而促毛利率同比明显提升5.2PCT 而费用率下降。分季度来看，25Q1~Q2 公司单季度收入分别同比-5.6%/-13.7%， 归母净利润分别同比+116%/+42%。


　　点评：


　　上半年收入下降主要系量跌，越南产能收入占主导、国内外产能净利率均现回升分量价来看：25 年上半年主营产品纱线销量同比下降6.7%，估计单价同比持平。


　　分国内外产能来看：越南子公司实现营业收入28.3 亿元（占总收入比例为79%）、同比下降8.4%，净利润3.0 亿元、同比增长39.2%、净利率自24 年上半年的7.1%提升至10.7%；推算国内业务25 年上半年收入同比下降15.3%，但净利率亦有所回升，自24 年上半年的1.6%提升至11.3%（国内业务包含投资收益贡献）。


　　毛利率上升、费用率下降，备货增加致存货增加、经营现金流减少毛利率：25 年上半年毛利率同比提升5.2PCT 至15.2%。分季度来看，25Q1~25Q2单季度毛利率分别同比+9/+2PCT 至14.9%/15.5%，25Q2 毛利率环比Q1亦有提升。


　　费用率：25 年上半年期间费用率同比下降1.3PCT 至6.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.9%/1.1%/0.6%，分别同比持平/-0.1/-0.3/-0.9PCT。


　　25Q1~25Q2 单季度期间费用率分别同比-0.8/-1.8PCT，主要为汇兑收益增加促财务费用率下降等贡献。


　　其他财务指标：1）存货25 年6 月末同比增加10%至46.7 亿元，较年初增加10.1%，存货周转天数25 年上半年为263 天，同比+39 天。2）应收账款25 年6 月末同比减少2.3%至6.3 亿元，较年初减少9.4%，应收账款周转天数为33 天，同比+5 天。


　　3）资产减值损失238 万元（24 年上半年为0）。4）投资收益为0.9 亿元，同比增加48.2%，资产处置收益696 万元，同比减少94.1%；5）经营净现金流为0.4 亿元，同比减少95.6%，主要为收入同比减少同时原材料采购支出同比增加所致。


　　短期关税影响等待落地，长期继续看好公司龙头和海外产能布局优势目前公司大多数产能位于越南，国内和越南产能均处于美国拟加征关税的影响之下，下游需求景气度和关税实质影响仍存不确定性，但相对而言，目前美国对东南亚关税加征幅度小于国内，且随着纺织制造产能持续趋势性地向海外低成本地区转移，预计未来公司越南产能布局的区位优势仍将得以强化，公司作为色纺纱行业龙头有望发挥规模、技术、客户、供应链等优势，通过提升效率和成本转嫁从而实现相对同业更强的抗风险能力。


　　我们维持25~27 年归母净利润预测，预计25~27 年归母净利润分别为6.0/7.3/8.1 亿元，EPS 分别为0.40/0.49/0.54 元，当前股价对应25 年PE 为14 倍，结合公司分红积极、按8 月14 日收盘价计算24 年股息率为4.7%，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境变化影响接单、美国加征关税影响超预期、影响公司利润率；汇率或棉价大幅波动。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司