博源化工(000683)：Q2环比增长 丰富优良资源强化规模成本优势

事件：博源化工发布2025 半年报，2025H1 实现收入59.16 亿元，同比下降16.31%；归母净利润7.43 亿元，同比下降38.57%；扣非归母净利润7.43 亿元，同比下降38.49%；毛利率31.79%，同比下滑12.56pct；净利率18.21%，同比下滑7.94pct。


　　单季度看，2025Q2 实现收入30.48 亿元，同比下降23.31%，环比增长6.26%；归母净利润4.03 亿元，同比下降36.95%，环比增长18.96%；扣非归母净利润4.09 亿元，同比下降36.18%，环比增长22.09%；毛利率34.52%，同比下滑9.73pct，环比提升5.63 pct；净利率19.20%，同比下滑7.08pct，环比提升2.04pct。


提质降本增效，产销增长对冲价格下滑。2025 年上半年，公司面临产品市场价格同比下降、存量企业毛利同比下滑等不利因素，公司一方面通过持续强化运营管理，保证了主要生产装置持续高效运行，另一方面公司不断提升精细化管理水平，提质降本增效。公司产品产销量同比增长、主要参股公司投资收益同比增长，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。2025H1 公司共生产各类产品515.71 万吨，其中纯碱339.46 万吨，小苏打73.97 万吨，尿素88.23 万吨，其他自产产品14.05万吨。分板块看，2025H1 纯碱收入35.50 亿元同比下降9.51%，毛利率35.69%同比下滑20.72pct；小苏打收入7.62 亿元同比下降17.06%，毛利率40.91%同比下滑11.87pct；尿素收入14.84 亿元同比下降12.52%，毛利率19.27%同比下滑7.25pct。


　　此外25H1 联营企业乌审旗蒙大矿业(公司持股34%)实现收入20.96 亿元，净利润4.89 亿元，公司确认投资收益1.66 亿元。


丰富优良资源储备，强化规模和成本优势。截至2025 年6 月30 日，公司在河南省桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量19308 万吨，保有储量11272 万吨；吴城碱矿拥有探明储量3267 万吨，保有储量1801 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量163.37 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量103960.18 万吨，矿物量68433.82 万吨。公司在国内已探明具有开采价值的天然碱资源中占据重要份额，储量丰富且品质优良，为公司长期稳定经营发展提供了坚实的资源保障。此外公司持有蒙大矿业34%股权，蒙大矿业纳林河二号矿井煤炭保有资源量和可采储量分别为10.71 亿吨和5.98 亿吨；公司控股子公司博大实地持有泰盛恒矿业16.95%股权，泰盛恒矿业所属井田经核实区内总资源量中保有资源量12.31 亿吨。公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，拥有一定的品牌知名度，纯碱在产产能680 万吨/年，小苏打在产产能150 万吨/年，尿素在产产能154 万吨/年，纯碱、小苏打产能位居国内前列。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。


　　项目一期已于2023 年6 月投料试车，已实现达产达标；项目二期已于2023 年12月启动建设，计划2025 年底建成。全部建成后远兴能源将具备960 万吨纯碱、190万吨小苏打，成为纯碱、小苏打行业绝对龙头，同时成本有望进一步降低。


投资建议：博源化工为国内纯碱行业稀缺的天然碱龙头，拥有丰富优良资源储备，不断强化规模成本优势强化，助力公司穿越周期实现成长。由于行业景气变化，我们调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年收入分别为131.59( 原179.58)/153.58/167.09 亿元，同比增长-0.8%/16.7%/8.8%，归母净利润分别为15.54(原36.62)/21.09/24.88 亿元，同比增长-14.2%/35.7%/18.0%，对应PE 分别为13.9x/10.3x/8.7x；维持“增持”评级。


风险提示：项目建设低于预期；产品价格大幅波动；原材料大幅波动；大股东债务问题；公司未决仲裁风险。

□.骆.红.永    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司