怡合达(301029)：锂电与汽车营收高增 毛利率持续提高

公司公布2025 年中报业绩：收入14.61 亿元，同比+18.70%；归母净利润2.82 亿元，同比+26.49%； 25Q2 实现营业收入8.41 亿元，同比+21.79%；归母净利润1.60 亿元，同比+26.50%，主要系新能源锂电/汽车板块营收高增。考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，下游新能源与汽车板块需求增长较快，我们维持买入评级。


　　2025H1 锂电/汽车行业营收高增， 3C 手机业务略有下滑


2025H1 年公司3C 手机行业营收占比24%，收入同比下降4%；汽车行业营收占比12%，收入同比增长53%；半导体行业营收占比5%，收入同比增长28%；其他行业营收占比33%，收入同比增长42%。作为公司曾经最主要的两个下游锂电和光伏分别占比22%和4%，营业收入分别同比+53%和-60%。锂电和汽车行业同比高增，营收快速增长，考虑到下游景气度恢复，未来增速有望持续。


　　2025H1 毛利率同比继续提高，2025Q2 毛利率同比改善明显


盈利能力方面，2025H1 公司毛利率39.10%，同比+3.46pct；净利率19.28%，同比+1.19pct。毛利率和净利率均有所增长，主要系2025H1 新能源与汽车下游行业景气度恢复。分行业来看，2025H1 3C/新能源锂电/汽车行业毛利率分别为40.48%/33.85%/37.12%，同比+4.95pct/+7.53pct/-3.31pct。25Q2毛利率39.83%，同比+3.72pct，同比大幅改善。


　　坚持做正确的事情，打造极致产品力


　　在当前全球化竞争与产业变革的大背景下，怡合达将构建全新的战略框架。


　　公司基于广泛的客户基础和对客户需求特征的积累，为客户提供从 FA（非核心标准件）到 FB（非标零部件），再到 FX（品牌核心件）的全 BOM 表产品，从而打造“FA+FB+FX”一站式采购平台。FA 业务，将工程师作为首要服务对象，深度理解智能装备的应用场景，持续开发对应产品，牢牢把握选型的主导权；FB 业务，以“业务流程标准化+数字化”的模式，聚焦解决客户单散件或小规模定制化零件的采购痛点；FX 业务，构建起“帮你选+帮你买+帮你管+帮你改”的能力，为交易两端创造更高价值。2025 年，怡合达将构建起涵盖研发、生产、服务的全价值链闭环，坚持做正确的事情。


　　盈利预测与估值


　　由于2025H1 新能源锂电与汽车业务增速较快，3C 与新能源锂电毛利率明显改善，好于我们预期，因此我们上调2025 年公司新能源锂电与汽车营收增速，均从20%提高到50%，上调锂电与3C 毛利率，分别从25%和36%提高至30% 和38% 。我们预测公司2025-2027 年归母净利润为5.08/6.16/7.73 亿元（前值4.71/6.17/7.75），可比公司2025 年PE 为36x（前值35x），考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，给予公司2025年PE 43x（前值42x），目标价34.4 元（前值31.08 元），维持买入评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；战略推进不及预期。

□.倪.正.洋./.王.自    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司