雪峰科技(603227)：公司区域优势显著 作为龙头有望实现强者恒强

事件：公司披露2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入26.80亿元，yoy-4.96%；实现归母净利润2.33 亿元，yoy-40.64%；扣非净利润2.23亿元，yoy-40.89%。其中，2025Q2 实现营收15.55 亿元，yoy-5.11%，qoq+38.40%；实现归母净利润1.67 亿元，yoy-37.20%，qoq+156.93%；扣非净利润1.62 亿元，yoy-37.65%，qoq+161.94%。


　　公司区域优势显著。需求端，民爆行业地域性显著，产品具有销售半径。公司所在地新疆，资源禀赋优异，煤炭预测资源量约占全国的40%，煤层气预测资源量约占全国的26%，而民爆的下游主要应用方向就是煤矿等各类矿山开采，因此新疆对于民爆的需求会持续处于高位，根据中爆协的数据，2025 年上半年，新疆地区炸药总产量达到25.41 万吨，同比增长9.63%，销量25.25 万吨，同比增长10.18%，累计产销量排名全国第二。并且公司具备炸药主要原材料硝酸铵的生产、外售能力，随着区域民爆景气度提升，公司硝酸铵板块业绩也将受益。


　　后续随着雅下水电站、新藏铁路等项目落地施工，公司民爆、硝酸铵等相关板块盈利能力或将持续提升。


　　行业龙头有望实现强者恒强。供给端，考虑到民爆的特殊性，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能，并且头部企业产能有望通过收并购集中，实现强者恒强，2025 年2 月，工信部《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》的出台，目标到2027 年底形成3 至5 家具有国际竞争力的大型民爆企业。广东宏大并购公司后，计划将向公司注入自身炸药产能，公司的国际竞争力有望进一步提升。


　　投资建议：公司地处新疆，区域优势显著，并且作为龙头企业之一有望实现强者恒强的局面。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.93、8.26、10.85 亿元，现价（2025/8/14）对应PE 分别为16X、11X、9X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游矿山景气度不及预期；区域投资环境不及预期；原材料价格波动风险；安全、环保等政策变动的风险

□.刘.海.荣./.刘.隆.基    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司