思特威(688213)：旗舰级高端CIS渗透率持续提升 车载应用贡献新增量

国产CIS 领先供应商，起家于安防，2020 年进军“手机+汽车”板块，多领域驱动增长。公司是国内领先的CMOS 图像传感器（CIS）供应商，采用Fabless 经营模式，专注于高性能CIS 的研发与设计，2017 年起家于安防，2020 年开始探索手机和汽车电子领域，已形成“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的业务格局。


　　2024 年，公司凭借深厚的技术积累和市场拓展能力，各项业务出货量均大幅提高，实现营收59.68 亿元，同比增长108.87%；归母净利润达3.93 亿元，同比增长2662.76%，盈利能力得到显著改善。


　　智能手机：手机CIS 转向高像素需求，公司抢占高端旗舰市场。当前，全球智能手机市场已步入存量阶段，但高像素发展趋势推动对高端CIS 的需求，价值量提升或为手机CIS 市场带来新机遇。公司自2020 年左右切入手机业务，不断丰富产品矩阵，由入门级品类逐步扩展至高端领域。2024 年，公司与多家客户的合作全面加深，应用于高阶旗舰手机的各类高阶50MP 产品出货量同比大幅增长，在手机业务中营收占比已超过50%，驱动当年手机业务营收达32.91 亿元，同比增长269.05%，占总营收比重超55%。未来，公司预计将持续推出高像素、高性能新品，并积极布局国产化供应链，有望继续在高端手机CIS 市场提升市场份额。


　　汽车电子：智驾下沉拓宽下游市场，公司车载CIS 业务前景广阔。公司是少数能提供车规级CIS 解决方案的国内厂商之一，已推出的车载CIS 产品覆盖了1MP-8MP分辨率，适配多种应用场景，并在比亚迪、吉利、奇瑞等主车厂实现量产。随着智能驾驶技术的普及和车企智驾平权方案的推进，车载摄像头市场需求快速增长，2024年，公司汽车电子业务营收达5.27 亿元，同比增长79.09%。公司凭借车规级技术壁垒和丰富的产品矩阵，有望持续受益于汽车智能化趋势，车载业务或成为公司新的增长引擎。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.97/13.53/17.33亿元，同比增速分别为128.47%/50.73%/28.10%，当前股价对应的PE 分别为43.59/28.92/22.58 倍。我们选取豪威集团、格科微作为可比公司。鉴于公司手机业务迈入高端市场，汽车业务随下游需求增长产能快速扩张，安防业务兼顾传统应用和新产品研发，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：技术迭代不及预期风险；产能供应不足风险；客户集中度较高风险。

□.葛.星.甫    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司