川投能源(600674)：中报业绩符合预期 在建水电强化发展动能

事件：公司发布2025 年半年度业绩：公司2025 年上半年实现营业收入7.12 亿元，同比+17.95%，实现归母净利润24.61 亿元，同比+6.90%，业绩符合我们的预期。


　　H1 投资收益同比上升7%，雅砻江贡献增量。2025 年上半年公司投资收益25.41 亿，同比增加7.00%。主要是雅砻江水电的投资收益增加。雅砻江水电上半年发电量430 亿度，同比增加12.68%，雅砻江两河口电站去年蓄满，对流域的补偿效益显著。雅砻江水电中报净利润49.16 亿元，同比增加11.63%，净利润绝对值同比增加5.12 亿元，利润增速在外送电价下降的不利因素下，保持和发电量增速相当的两位数。


　　控股水电量价齐升，财务费用增加影响控股利润。公司营业收入2025H1 实现7.12 亿，同比增加17.95%。控股部分水电实现22.28 亿度、光伏1.33 亿度发电量，同比分别增加17.82%、16.67%。控股的攀水电公司银江电站1#、2#、3#机陆续投产，带来水电发电量和上网电量增长，25 年公司控股水电企业常规直供电合同电价按照分水期电价谈判签约带来了本期水电售电价格的暂时性增长。25 年H1 财务费用同比增加3000 万，原因是子公司攀枝花水电公司投产，融资费用开始费用化，对控股利润带来影响。


　　再次增资雅砻江、大渡河，大渡河流域常规水电投产预计增厚投资收益。公司持续聚焦水电领域布局，拟按持股比例向雅砻江水电增资 16.3 亿元，向国能大渡河增资 3.3 亿元，本期增资8.16 亿元，为双江口水电站、金川水电站等一系列在建工程提供资金保障。随着大渡河流域常规水电的投产，预计为公司带来显著的收益增长。


　　股息确定性逐年增强。公司24 年分发红利每股0.4 元（含税），对应当下股价的股息率为2.61%。根据公司2023-2025 年的回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上每10 股不低于4 元（含税）。水电资产具备强大的现金流能力，具备较强的抗周期能力，随着公司常规水电的投产、投资收益的增厚，公司的股息具有确定性。


　　盈利预测与评级：考虑到公司水电资产稀缺、大渡河投产预计增厚公司投资收益，我们维持公司2025-2027 年的预测不变，预计公司2025-2027 年实现归母净利润52.73、57.88、62.19 亿元，公司当前股价对应PE 为14、13、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：来水情况弱于预期的风险，电价波动风险、在建项目进度不及预期的风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司