赣粤高速(600269)：25H1业绩同比增长21.8% 核心主业稳健增长 财务费用持续优化

公司发布2025 年半年度报告：1）2025 年上半年，公司实现营业收入30.81 亿元，同比下降4.32%；归母净利润7.64 亿元，同比增长21.8%；扣非后归母净利润6.26 亿元，同比下降3.83%；基本每股收益0.33 元，同比增长22.22%；加权平均净资产收益率4.03%，同比上升0.54 个百分点。2）分季度看：2025Q1、Q2 公司分别实现营业收入15.61、15.21 亿元，同比+0.1%、-8.46%；归母净利润4.28、3.36 亿元，同比+9.52%、+42.1%；实现扣非后归母净利润4.11、2.15亿元，同比+7.17%、-19.59%。3）经营效率：2025H1，公司毛利率39.05%，同比下降2.26pct；期间费用率9.22%，同比下降2.09pct，费用端改善明显，其中财务费用大幅优化，同比下降41.63%至1.08 亿元，平均新增债务融资成本仅为1.74%。4）公司归母净利润的增长主要由非经常性损益驱动。2025H1，公司因持有国盛金控等股票，录得公允价值变动收益1.60 亿元。


　　通行服务收入稳健增长，核心主业韧性强。2025H1，公司实现通行服务收入17.96 亿元，同比增长1.05%，毛利率为56.83%，同比下降5.34pct。其中，昌九高速实现收入5.85 亿元，同比增长0.68%，毛利率71.53%，同比下降2.96pct；昌泰高速实现收入3.86 亿元，同比下降0.57%，毛利率76.99%，同比增加0.66pct；昌樟高速实现收入2.91 亿元，同比增长0.63%，毛利率43.33%，同比下降14.71pct；九景高速实现收入3.08 亿元，同比增长0.06%，毛利率57.46%，同比下降2.93pct；昌铜高速实现收入1.31 亿元，同比增长9.49%，毛利率7.39%，同比下降6.24pct；温厚高速实现收入0.5 亿元，同比增长13.52%，毛利率-20.63%，同比下降17.45pct；彭湖高速实现收入0.44 亿元，同比下降5.09%，毛利率5.1%，同比下降9.33pct。


　　多元业务延续收缩态势。2025H1，智慧交通业务实现收入4.62 亿元，同比下降12.42%，毛利率15.94%，同比增加1.69pct；成品油销售业务承压，实现收入7.63 亿元，同比下降7.88%，毛利率15.24%，同比下降0.12pct；房地产销售业务实现收入712 万元，同比下降64.66%，毛利率10.88%，同比下降17.62pct，公司将继续加大存量项目销售去化力度。


　　我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02（利率为6.09%）已到期，而公司平均新增债务融资成本仅为1.74%，将带来财务费用的持续优化。


　　2025H1 财务费用1.08 亿元，同比下降41.63%，预计2025 年全年财务费用将大幅改善。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年 正式开工。


　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2025-27 年13.5、14.3、15.3 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.58、0.61、0.65 元，对应PE 分别为9、8、8 倍。2）目标价：我们给予公司2025 年预期净利润11 倍PE，对应目标市值149 亿，目标价6.4 元，预期较现价25%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司