东方财富(300059)：证券业务释放弹性 基金业务仍待破局

事件：东方财富发布2025 年中报，公司实现营业总收入68.6 亿元，同比+39%，归母净利润55.7 亿元，同比+37%。


　　证券业务释放弹性，基金业务仍待破局。25H1 公司实现营业总收入68.6 亿元，同比+39%，归母净利润55.7 亿，同比+37%。其中，东财证券营收62.6亿元，同比+33%，天天基金营收14.2 亿，同比小幅增长。公司总资产规模3553 亿元，较年初+16%；归母净资产856 亿元，较年初+6%。年化ROE达13.4%，较24 年+0.74pct。公司降本显著，营业成本率31%，同比-11pct；其中，销售费率、管理费率分别为2%、18%，同比-1pct、-5pct。


　　经纪信用释放弹性，自营表现相对弱势。


　　（1）低基数、高景气，经纪弹性充足。东财证券手续费及佣金净收入33.6亿元，同比+68%，股基交易额16.03 万亿，同比+74%，市占率较24 年整体上行0.11pct 至4.25%。推算看，公司佣金费率同比-9%。


　　（2）信用业务和非银存款规模扩张，支撑整体利息净收入。东财证券利息净收入12.5 亿元，同比+49%；融出资金规模566 亿元，较年初-2%，市占率较24 年小幅下滑至3.06%；买入返售金融资产73.2 亿元，较年初+27%。此外，股市活跃带动资金入市、非银存款利息收入明显增长，25H1 货币资金及结算备付金利息收入7.6 亿元，同比+14%。


　　（3）基数压力下，自营表现相对弱势。东财证券自营收入13.9 亿元，同比-17%；交易性金融资产1064 亿元，较年初+48%；衍生金融资产0.4 亿元，同比-72%。推算看，东财证券自营收益率年化后3.09%，略高于2023 年的3.38%。


　　基金业务仍待破局。


　　（1）景气向上、基市回暖。公司基金销售额10573 亿元，同比+24%，其中非货基金6260 亿元，同比+25%。


　　（2）预计25H1 权益申赎打平、固收申购热情延续。截至25H1，公司非货保有规模6753 亿元，较年初+10%；权益保有规模3838 亿元，较年初+0.4%，考虑上半年沪深300 收平，预计权益基金申赎打平；固收保有规模2915 亿元，较年初+27%，参照上半年中证综合债指数上涨1.1%，预计固收基金申购热度持续。


　　在上半年《推动公募基金高质量发展行动方案》出台、浮动费率产品审批或进入常态化、三阶段降费呼之欲出的情况下，天天基金传统基金代销模式亟需变革。目前看，天天基金一方面立足“一键配置全球”战略、聚焦高净值用户群体深化运营服务，稳住保有规模；另一方面，推动妙想AI 能力全面融入公司各产品各业务条线，提高服务质效。25H1 公司研发费用为5.0 亿元。


　　维持“强烈推荐”投资评级。政策支持态度坚定，巩固市场稳中向好势头，市场情绪修复、风偏改善，利好券商板块。公司证券业务方面，经纪、两融业务显著增长且有望保持强劲势头，自营有望保持平稳；基金业务方面，权益走牛带动基金申购，“妙想”大模型有望赋能买方投顾转型。我们预计公司25/26/27 年归母净利润为117/130/144 亿元，同比+22%/ +11%/ +11%。


　　考虑到牛市氛围浓厚，东方财富市场表现或仍可期待。


　　风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司