东方财富(300059)：业绩符合预期 经纪两融收入高增

东方财富发布2025 年中报，25H1 实现营业总收入和归母净利润68.56、55.67 亿元，同比分别+38.7%、+37.3%，单Q2 实现营业总收入和归母净利润33.71、28.52 亿元，环比分别-3.3%，+5.1%，加权平均ROE 同比+1.17pct 至6.7%。收入方面，25H1 公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为15.78、14.31、38.47 亿元，同比+3.6%、+39.4%、+60.6%；期间费用除管理费用同比+5.8%外，销售和研发费用均有所下降。


　　公司营业收入小幅正增。25H1 天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260 亿元，非货/权益保有规模分别较24 年末增长10.5%、0.4%至6,753、3,838亿元，非货增速高于全市场非货净值增速4.9%。8/15 中国基金报指出“《公募基金销售费用管理规定》或于近期公开征求意见，尾随佣金方面，零售端或不变，机构端将有所下调”，预计对公司营业收入影响有限。


　　成交两融市占率相对稳定，金融资产投资规模持续扩张。25H1 东财证券股基成交额同比+74%，对应市占率同比+0.25pct 至4.25%，代买净收入同比+72.4%至32 亿元；两融余额同比+33.8%至583 亿元，对应市占率同比+0.21pct 至3.15%，推动融出资金利息收入同比+27%。基数效应叠加债市波动减弱致使公司自营投资收益下降，截至25 年H1 末公司交易性金融资产规模较年初+45.7%至1,072 亿元，债券、银行理财、基金、股票等各类资产均获增配，债券增配规模最大，占交易性金融资产的比重达到58.4%。


　　证券业务方面，公司显著受益于市场交投活跃，看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入持续性；代销业务方面，销售费率改革力度好于预期，市场高景气下代销业务有望企稳回升；另外公司持续扩表，需观察股债市场波动对公司自营收益产生的影响。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为114.79、123.19、129.30 亿元，同比分别+19.4%、+7.3%、+5.0%，对应8月15 日收盘价的PE 估值分别为36.8、34.3、32.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。

□.孙.寅./.陈.静    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司