继峰股份(603997)：2025Q2利润符合预期 座椅量产加速

事件：公司披露2025 年半年报：2025H1 实现收入105.2 亿元，同比-4.4%；归母净利1.5 亿元，同比+189.5%；实现扣非归母净利1.9 亿元，同比+598.6%。


　　2025Q2 利润符合预期 座椅量产加速。公司2025Q2 实现收入54.9 亿元，同比-4.1%/环比+8.9%；归母净利0.5 亿元，同比+43.7%/环比-52.9%；扣非归母净利1.0 亿元，同比+809.1%/环比+12.4%，业绩落在此前预告区间，符合预期。分析业绩变动原因：1）营收同比下降，主要系2024 年收入中包含已出售的美国TMD 公司；2）利润同比提升，主要系公司对格拉默实施的多重降本增效措施有效提升了盈利能力；3）新业务进展顺利，2025H1 乘用车座椅实现营收19.8 亿元、同比翻倍增长，车载冰箱实现营收0.8 亿元、同比数倍增长。


　　公司2025Q2 毛利率14.4%，同比持平/环比-1.9pct；费用方面，2025Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.2pct、-0.8pct、+1.1pct、-0.2pct 至1.4%、7.9%、3.3%、0.6%。


　　智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。2021 年10 月至今，公司已获超20个座椅项目定点，并于2023 年5 月量产，2025H1 实现营收19.84 亿元，归母净利-0.63 亿元，展望未来利润率有望随规模效应显现而提升。截至2025 年8月14 日公司累计乘用车座椅在手项目定点24 个，生命周期总金额达959-1,006亿元，一般车型生命周期为5-7 年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入160-168 亿元，为继峰本部2024 年收入的249%-261%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026 年座椅事业部收入考核目标值为50/100 亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0 亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。


　　全面协同 剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4 并表格拉默后，2020 年开启全面整合，2023 年随格拉默全球COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。


　　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027 年收入为267.50/299.50/359.50 亿元，归母净利润为6.02/9.40/13.38 亿元，对应EPS为0.47/0.74/1.06 元，对应2025 年8 月15 日11.77 元/股的收盘价，PE 分别为25/16/11 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司