德业股份(605117)：全球光储王者 户储&工商储双擎驱动打开长期空间

核心观点


　　复盘德业股份历史股价走势，可以看出盈利的季度变化是公司股价的核心影响因素。我们认为下一阶段公司收入及利润的核心增量来自于工商储，其次是户储中的全离网新品。其中工商储受益于欧洲分时电价政策及新兴市场缺电问题，收入有望同比大幅增长。户储市场在亚非拉缺电趋势下仍维持高景气，全离网产品安全等级达到IP65，填补部分市场空白。


　　摘要


　　德业股份复盘：盈利的季度边际变化是公司股价核心影响因素


2021 年4 月上市以来，德业股份股价共经历过三轮上涨，都伴随着收入、利润增速的抬升以及季度ROE 的边际改善，推动EPS、PE 双击。我们认为后续公司股价的核心影响因素在于新产品及新场景对公司收入、利润端的弹性，工商储以及户储业务的离网新品有望成为下一阶段驱动公司股价上涨的核心力量。


　　核心增量：全球工商储需求爆发，公司产品及渠道优势领先


2024 年以来，全球工商储需求快速爆发，欧洲市场驱动因素包括分时电价提升工商储项目IRR，部分国家出台工商储补贴政策等。新兴市场缺电严重，此前这些地区主要依靠柴油发电机满足供电需求，光伏配储成本下降后LCOE 相比柴发优势明显，后续替代趋势确定性较强。德业工商储产品涵盖储能逆变器与高压电池包，采用高集成与模块化并行的策略，高集成产品功率段可达100-200KW，模块化产品灵活性与可拓展性强。我们预计2025 年公司工商储产品出货同比有望增长50%-100%，有望成为公司业绩的核心增量。


　　全球户储仍维持高景气，离网产品有望成为新增量


公司户储产品依靠低压路线、离网、兼容柴发等功能，与新兴市场客户需求契合度较高，相继在南非、巴基斯坦、乌克兰、东南亚等市场取得较高份额。目前全球新兴市场缺电问题仍然突出，预计后续户储仍将保持高景气。公司今年推出离网新品，防护等级达到IP65，应用场景拓宽，同时能够兼容柴油发电机，满足离网客户需求，且能做到较高性价比，填补了部分户储市场空白，有望成为下一阶段户储业务主要增量。


　　新产品及新场景有望成为公司下一阶段盈利核心增量


公司股价核心影响因素为收入利润增速的边际变化，工商储、离网产品等新产品新场景有望成为下一阶段盈利的核心增量。我们预计2025-2027年公司营业收入为137.24、168.41、193.68 亿元，归母净利润34.95、42.16、48.39 亿元，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、全球储能需求增速下滑的风险。储能行业高景气的核心驱动力在于全球储能需求的高增长，如果后续储能需求增速下滑，将对公司储能产品出货量造成压力。


　　2、储能行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险。目前储能行业玩家数量逐步增加。公司储能逆变器及电池包目前仍维持较高毛利率。若行业竞争加剧，则会使得公司储能相关业务毛利率水平有不及预期的风险。


　　3、低压电池包价格下降导致盈利能力回落的风险。2024 年公司储能电池包毛利率提升至40%以上，有一项原因在于碳酸锂降价带动电芯降价，而2024 年下半年之后电芯价格企稳，导致2025 年公司储能电池包毛利率有一定下滑风险。

□.朱.玥./.任.佳.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司