东方财富(300059)：证券业务市占率提升 自营业务扩表提速

事件


　　东方财富发布2025 年中报，2025 年半年度实现营业总收入68.56 亿元，yoy+38.7%；归母净利润55.67 亿元，yoy+37.3%。2025Q2 实现营业总收入33.7 亿元，yoy+35.4%/qoq-3.3%；归母净利润28.52 亿元，yoy+35.7%/qoq+5%。2025H1 非年化ROE6.69%，较去年同期增加1.17pct。


　　经纪及两融业务市占率均提升，自营业务持续扩表


1）2025H1 公司实现手续费及佣金收入合计38.47 亿元/yoy+60.6%,其中2025Q2 手续费及佣金收入18.89 亿元，yoy+55.7%/qoq-3.5%，预计主因2025H1 两市交投活跃度提升，公司显著受益。2025H1 市场日均股票成交额13933 亿元/yoy+61%。


　　2025H1 公司经纪业务股基成交额16.03 万亿元，测算公司2025H1 经纪业务市占率为4.04%，yoy+0.19pct。


　　2）2025H1 公司实现利息净收入14.31 亿元/yoy+39.3%，其中2025Q2 利息净收入7.14 亿元，yoy+41.4%/qoq-0.4%。截至2025 年二季度末，市场两融余额规模为1.85 万亿元，yoy+25%。2025 年二季度末公司融出资金规模583 亿元，yoy+33.8%，测算公司融资业务市占率为3.25%，yoy+0.26pct。


　　3）2025H1 公司实现投资收益及公允价值变动收益合计14.0 亿元/yoy-14.7%，其中2025Q2 公司自营业务收入合计6.96 亿元，yoy-15.7%/qoq-1%。截至2025 年二季度末，公司金融投资资产规模为1226 亿元，较2024 年末+28.5%，其中交易性金融资产规模1072 亿元，较2024 年末+45.7%，公司自营业务持续扩表。测算公司2025H1 年化投资收益率为2.4%，yoy-1.1pct。


　　基金销售收入同比微增，尾佣后续下滑影响或较小


2025H1 公司以基金销售为主的营业收入为15.78 亿元,yoy+3.6%,其中2025Q2 营业收入为7.67 亿元，yoy-0.6%/qoq-5.4%。2025H1 市场新发权益基金份额2614 亿份，yoy+132%。《公募基金销售费用管理规定》或将于近期公开征求意见，基金产品的销售服务费率将统一调降。尾随佣金方面，零售端或保持不变,公司尾佣调降影响或较小。


　　维持东方财富“买入”评级


　　考虑到两市交投活跃度提升，我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为125/134/146 亿元，同比分别+7.6%/+7.1%/+9.5%，归母净利润分别为115/126/142亿元，同比分别+19.7%/+9.3%/+13.3%，EPS 分别为0.73/0.80/0.90 元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司