建投能源(000600):业绩超预期 拟定增募投新煤电

时间:2025年08月17日 中财网
公司公布上半年业绩:收入111.13 亿元(调整后yoy-3.3%),归母净利8.97 亿元(调整后yoy+158%),扣非净利8.80 亿元(调整后yoy+183%),扣非净利高于业绩预告(8.62 亿元)。公司2Q25 收入45.38 亿元(yoy+0.7%),归母净利4.53 亿元(yoy+375%)。煤价下降抬升火电盈利能力,煤电装机规模有望持续扩大,多能互补完善资产结构。公司拟定增募资20 亿元用于新煤电机组建设。煤价降幅高于预期、上网电价好于预期,我们将公司2025-27 年归母净利上调93%/94%/94%至16.67/19.23/19.72亿元。维持“增持”评级。


  煤价下降与电价稳定,抬升火电盈利能力


  1H25 公司控股煤电发电量(调整后)yoy-4%至242.69 亿千瓦时,主要受到利用小时数下降的影响(yoy-121 小时)。1H25 公司平均结算电价同比持平于440.19 元/兆瓦时(含税)。1H25 公司火电电量毛利率yoy+8.8pp至29.4%,得益于标煤单价yoy-15%。考虑到电量变化和煤价下行,我们预计2025 年火电电量毛利yoy+33%、毛利率yoy+8pp。


  控参股电厂增量充足,拟定增募资20 亿元用于新煤电


2025 年6 月末公司煤电控股装机1,177 万千瓦、对应权益774 万千瓦,参股装机1,251 万千瓦、对应权益384 万千瓦;公司控股在建煤电合计202万千瓦,有望于2026 年投产;其中西柏坡电厂四期为公司此次定增募投项目,项目总投资58.63 亿、拟募资20 亿元,建设2x66 万千瓦煤电;公司参股的在建与拟建煤电合计466 万千瓦,有望为公司贡献增量投资收益。


  火电+新能源协同开发,多能互补完善资产结构公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径,2025 年6 月末公司已投运新能源装机68.65 万千瓦,在建项目65 万千瓦,备案及储备项目191 万千瓦;随着在建项目陆续投产,新能源发电收入有望持续快速增长。公司液态压缩空气储能中试项目和用户侧储能项目已投运,公司正在推进临城抽蓄项目的核准。公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。


  上调盈利预测和目标价


  考虑到煤价降幅高于预期、上网电价好于预期,我们将公司2025-27 年归母净利上调93%/94%/94%至16.67/19.23/19.72 亿元,上调BPS 至6.56/7.22/7.84 元。Wind 一致预期下可比公司2025 年PB 均值1.2x,公司盈利能力修复,给予公司2025 年1.2xPB,目标价7.88 元(前值7.34 元,基于2025 年1.2xPB)。


  风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。
□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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