德邦股份(603056)：Q2环比扭亏为盈 归母净利润1.21亿元

事件：公司发布2025年半年度报告。


　　2025 年上半年公司实现营业收入205.55 亿元，同比+11.43%，归母净利润0.52 亿元，同比-84.34%，扣非归母净利润-0.33 亿元，同比-116.92%。


　　其中，25Q2 公司实现营业收入101.48 亿元，同比+10.89%，归母净利润1.21 亿元，同比-49.81%，较Q1 的-0.68 亿元亏损实现扭亏为盈，扣非归母净利润0.84 亿元，同比-53.85%。


　　点评：


　　快运收入稳健增长，25H1 剔除网络融合快运收入同比+13.51%。


　　25H1 公司收入实现稳健增长，核心快运业务为主要驱动力。1）快运业务实现收入186.13 亿元，同比+11.89%，收入占比达90.55%，剔除与京东物流的网络融合项目后，快运业务内生收入同比增长13.51%，增长势头强劲，主要得益于公司持续深化产品分层策略，推出高时效、强竞争力的产品以满足客户多元化需求；2）快递业务收入为9.48 亿元，同比-11.63%，主要为满足部分客户“大小件齐发”的需求，反映公司聚焦大件核心业务的战略；3）供应链业务表现亮眼，实现收入9.94 亿元，同比大幅增长34.49%。


　　产品结构变化及战略性投入致运输成本高增，毛利率阶段性承压。


　　25H1 公司营业成本约194.60 亿元，同比+14.20%，增速高于营收，导致毛利率同比下降2.30pct 至5.33%。其中，人工/运输/房租及使用权资产折旧/其他成本分别占比38.99%/50.18%/4.19%/4.15%。成本上升主要源于运输成本增加，25H1 运输成本约97.65 亿元，同比+30.20%，一方面系公司为提升时效稳定性策略性增加运输资源投入，另一方面系产品结构变化，高运费低人工的整车、大票、供应链等业务体量提升。人工/ 房租及使用权资产折旧/ 其他成本分别同比+5.59%/-18.11%/-2.17%。


　　期间费用管控良好，确认资产处置收益0.35 亿元。


　　25H1 公司期间费用10.59 亿元，同比-6.03%，费用率同比下降0.96pct至5.15%，期间费用管控良好，主要系管理效率提升，降更多资源投入业务营销等。此外，上半年其他收益（与日常经营活动相关的政府补助和税收优惠）0.61 亿元，较24H1 下降0.35 亿元，确认资产处置收益0.35 亿元，较24H1 下降0.63 亿元。


　　盈利预测与投资评级：德邦股份为我国直营制快运龙头，2022 年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.14亿元、8.66 亿元、10.20 亿元，同比分别-17.1%、+21.3%、+17.8%，维持“增持”评级。


　　风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期等。

□.匡.培.钦./.秦.梦.鸽    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司