*ST铖昌(001270)：基本面持续向好 全年业绩高增可期

*ST 铖昌发布半年报，2025 年H1 实现营收2.01 亿元（yoy+180.16%），归母净利5663.33 万元（ yoy+333.23%） ， 扣非净利5478.74 万元（ yoy+262.59%） 。其中Q2 实现营收1.09 亿元（ yoy+109.83%，qoq+18.68%），归母净利2681.75 万元（yoy+385.92%，qoq-10.06%）。


　　当前处于“十四五”国防任务攻坚阶段，下游需求复苏明显，公司下游需求有望持续向好。我们认为公司在射频微波领域竞争优势明显，作为国内少数能够提供T/R 芯片完整解决方案的企业之一，有望随着低轨卫星等产业发展而快速成长，维持“买入”评级。


　　下游多领域持续向好，毛利率水平提升明显


　　上半年行业需求向好，公司相控阵TR 芯片业务实现收入2.01 亿元（yoy+180.16%），毛利率68.04%（yoy+13.35pct）。在星载领域，公司不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号，配套卫星数量持续提升，在手项目及订单显著增加，多个大型卫星星座项目已陆续进入批量交付阶段；机载配套方向，上半年客户陆续下达了新的需求订单及合同，营收规模保持高速增长，机载配套业务已成为公司业绩的主要支撑板块之一；地面配套方向，上半年随着下游积压需求持续陆续落地，公司产品逐步恢复正常。此外公司加强成本控制和自动化生产能力建设，大幅提升了产品毛利率水平。


　　费用率下降明显，高强度研发投入巩固竞争优势25H1 公司期间费用率为35.33%，较去年同期减少39.59pct。其中销售费用率2.72%，同比减少4.28pct；管理费用率6.69%，同比减少14.94pct；研发费用率26.24%，较去年同期减少24.46pct。此前公司费用端高企是压制净利润的主要因素之一，今年公司在收入快速增长的基础上做到了有效控费，为全年净利润实现更快增长奠定了坚实基础。此外公司保持高强度研发投入，上半年公司研发费用为5,280.58 万元，较去年同期增长45.01%，推出多款高竞争力应标产品，已通过客户原型系统验收，部分进入批量投产，巩固了在高端射频芯片领域的领先地位。


　　配套星座进入快速部署期，25 年全年高增长可期近期国网星座4 组卫星互联网低轨卫星成功发射入轨，高密度的发射节奏显示出我国卫星互联网建设正在提速。公司在星载领域有着成熟的配套经验和深厚的产品储备，产品覆盖了我国的大部分卫星星座。2025 年作为“十四五”收官之年，公司下游各领域项目订单已积极释放，下游需求增长及产品应用渗透率的提升对公司长期向好发展创造了良好的机遇。公司作为T/R 芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，在技术及成本上具有双优势，未来成长空间大。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司25-27 年归母净利润（ 28.06%/26.01%/26.96% ） 至1.48/2.32/3.26 亿元（CAGR 为48.62%），对应EPS 为0.71/1.12/1.57 元。


　　上调原因为行业需求复苏明显，且产品毛利率有所提升。可比公司25 年Wind 一致预期平均PE为87 倍（前次报告可比公司25 年PE均值为70 倍），给予公司25 年87 倍PE 估值，上调目标价为62.02 元（前值39.45 元，对应25 年70 倍PE）。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险；公司2025 年4 月24 日起被实施退市风险警示，股票简称由“铖昌科技”变更为“*ST 铖昌”。

□.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司