东华测试(300354)：结构力学与电化学业务表现稳健

公司公布2025H1 业绩：收入2.83 亿元，同比增长2.44%；归母净利润0.76亿元，同比增长2.80%。其中2025Q2 公司实现收入1.74 亿元，同比增长1.34%；归母净利润0.48 亿元，同比增长1.14%。公司下游产品主要应用于特种装备行业，考虑到下游行业逐渐复苏，以及行业领先地位，维持东华测试“买入”评级。


　　2025H1 营收和归母净利润小幅增长，结构力学与电化学业务表现稳健2025H1 公司实现收入2.83 亿元，同比+2.44%；归母净利润0.76 亿元，同比+2.80%。公司营收与归母净利润稳中有增，主要系结构力学性能测试分析系统产品与电化学工作站增长较为稳健， 营收占比分别为68.81%/10.07%，同比增长2.35%/10.33%。公司25Q2 实现营业收入1.74亿元，同比增长1.34%，归母净利润0.48 亿元，同比增长1.14%。


　　规模效应下毛利率提高，各产品毛利率维持高位2025H1 公司毛利率68.73%，同比+2.73pct。分产品来看，结构力学/PHM系统/ 电化学工作站毛利率分别为69.62%/64.99%/67.83% ， 同比+3.30pct/-0.46pct/+2.93pct ， 维持高位。25Q2 毛利率68.77%， 同比+3.54pct。2025H1 公司整体净利率26.77%，同比-0.08pct；25Q2 净利率27.08%，同比-0.17pct，净利润率下滑主要系公司缴纳2024 年所得税汇算税款所致。


　　深耕传感器，积极布局人形机器人领域


　　公司未来将进一步加大传感器研发投入，开发出了高温耐辐照、水下高冲击、深水振动等高性能传感器，替代进口，打破进口技术垄断。同时，公司推出可靠性高、应用范围广的工业级传感器，缩小与进口传感器的差距，满足工业物联网对传感器的需求。新兴业务方面，公司正积极拓展人形机器人相关应用，并与国内机器人厂商对接，六维力传感器处于小批量试制阶段，后续有望伴随人形机器人放量而受益。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润不变为1.75/2.31/3.22 亿元，对应EPS为1.26/1.67/2.33 元。考虑到下游行业逐渐复苏，以及公司的行业领先地位，毛利率维持高位，可比公司2025 年PE 为36x（前值32x），我们给予公司2025 年PE 46x（前值42x），对应目标价为57.96 元（前值52.92 元）。


　　风险提示：新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；行业复苏不及预期。

□.倪.正.洋./.王.自    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司