百隆东方(601339)：国内外产能利用率提升 利润率显著改善

公司25Q2 收入同比-9.99%，归母净利润同比+67.53%，受关税影响客户下单谨慎，但由于国内外产能利用率提升&原材料价格下降，利润率得到显著改善。


　　预计25-27 年归母净利润规模分别为6.73 亿元、7.46 亿元、8.23 亿元。当前市值对应25PE12.5X、26PE11X，维持强烈推荐评级。


　　受关税影响客户下单谨慎收入有所承压，利润率提升业绩显著增长。1）25H1：


　　公司营收35.91 亿元（同比-9.99%，下同），其中主营纱线产品销量同比-6.73%，估算价格同比持平略降。归母净利润3.90 亿元（+67.53%），略高于此前预告范围的中线水平，扣非净利润3.60 亿元（+236.33%）。2）25Q2：


　　公司营收18.60 亿元（-13.70%），归母净利润2.17 亿元（+42.03%），扣非净利润2.13 亿元（+85.94%）。3）中期派息：0.15 元/股，占25H1 归母净利润的57.67%。


　　越南子公司贡献主要收入，产能利用率提升、利润率显著改善。25H1 越南子公司收入28.28 亿元（-8.44%），占公司总收入的79%；净利润3.04 亿元（+39.19%），经计算净利率10.74%（+3.67pct）。


　　原材料降价&工厂开工率提升提高毛利率，汇兑收益增加降低财务费用率。1）25H1：毛利率同比+5.20pct 至15.20%；期间费用率-1.26pct 至6.26%，其中财务费用率-0.91pct，主要系汇兑收益同比增加较多所致；净利率+5.03pct至10.86%。2）25Q2：毛利率+2.01pct 至15.51%，主要系原材料价格下降以及国内外工厂开工率提升所致；期间费用率-1.76pct 至5.11%，其中研发费用率-0.73pct、财务费用率-1.20pct；净利率+4.57pct 至11.64%。


　　低位加大原材料采购，现金流减少&期末存货增加。25H1 经营活动净现金流3923 万元（-95.57%），主要系销售收入减少&原料采购增加所致。截至25年6 月末存货周转天数为263 天，同比+39 天；应收账款周转天数为33 天，同比+5 天。


　　盈利预测及投资建议：公司在关税不确定、客户下单谨慎的不利局面下，凭借产能布局优势，灵活调整销售策略，开拓新兴市场客户，确保国内外订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，推动主营业务利润持续修复。考虑到海外原材料价格维持低位、利润率持续改善，我们预计公司25-27年收入规模分别为81.91 亿元、87.35 亿元、92.90 亿元，同比增长3%、7%、6%，归母净利润规模分别为6.73 亿元、7.46 亿元、8.23 亿元，同比增长64%、11%、10%。当前市值对应25PE12.5X、26PE11X，24 年分红率95%，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；关税政策不确定性风险等。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司