西子洁能(002534)：新董事长接棒 期待核电+光热板块打开成长空间

西子洁能：“传统能源+新能源”双轮驱动，立足国内、发力海外1） 核心逻辑：余热锅炉龙头，新能源领域（核电/光热等）打开第二成长曲线。


　　2） 经营情况：2025 年5 月公司新董事长上任（实控人之子，44 岁），截至2025 年Q1 末公司货币资金31 亿元。2025 年H1 公司新增订单27.8 亿元、在手订单61.2亿元。积极布局一带一路机会、对接终端客户，2024 年海外收入占比9.8%。


　　3） 股权激励：2023 年发布员工持股计划，覆盖核心高管及员工百余人，价格为8.55元/股，2025-26 年解锁条件为净利润4/5 亿元，同比变化-9%/+25%。


　　新能源板块：期待核电/光热/火电等行业多点开花，成长空间打开1） 核电：2022-24 年我国核准核电机组达10 台/10 台/11 台，呈现积极势头。公司深耕行业20 余年，拥有民用核二三级制造许可证，产品覆盖常规岛换热器、容器，核安全2、3 级压力容器，崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间。


　　2025 年8 月6 日公司成立合资子公司杭州西子核能科技，期待业务提速。


　　2） 光热：据中国光热蓝皮书，2024 年中国光热发电累计装机量838.2MW，占全球比10.6%。据国际能源署预测，中国光热发电市场到 2030 年/2040 年/2050 年将达到29GW/88GW/118GW 装机。公司自主研发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热发电等项目中，项目的发电量达成率等指标达到全球同类型光热电站的领先水平。


　　3） 火电灵活性改造：国家发改委和能源局发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，要求到2027 年存量煤电机组实现“应改尽改”。公司参建国能龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰项目，积极拓展市场机会。


　　传统能源板块：国内余热锅炉龙头企业，紧抓海外市场机会1） 国内龙头：公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，市场占有率行业领先。有望受益雅江水电工程等国内宏观扩内需投资周期启动。


　　2） 发力海外：先后与美国 N/E、GE、FW、法国ALSTOM、日本三菱重工等国际知名公司合作，开拓一带一路等市场机会、直接对接下游终端客户。


　　盈利预测及估值


　　预计2025-2027 年公司归母净利润为4.3/5.1/5.6 亿元， 同比变化-3%/+21%/+8%，对应PE 为26/22/20 倍。考虑到公司未来在新能源行业（核电、光热等）的成长潜力，上调“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争进一步加剧风险；政策效果不及预期。

□.王.华.君./.李.思.扬./.姬.新.悦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司