桃李面包(603866)：延续承压 期待改善

本报告导读：


　　需求疲软、竞争激烈背景下，整体经营延续承压，期待改善。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年 EPS为0.27/0.3/0.33 元，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2025 年25 倍PE，目标价6.75 元，维持“增持”评级。


　　25H1 整体经营承压。2025H1 公司实现营收26.11 亿元、同比-13.55%，归母净利2.04 亿元、同比-29.7%，扣非净利1.94 亿元、同比-30.03%。2025Q2 单季度实现营收14.1 亿元、同比-12.99%，归母净利1.2 亿元、同比-31.44%，扣非净利1.15 亿元、同比-31.72%2025Q2 扣非净利率同比-2.24pct。2025Q2 毛利率同比-1.23pct 至23.83%，我们预计主要系折旧费用增加所致。2025Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比+0.71/+0.4/+0.01/+0.02pct 至8.42%/2.15%/0.42%/0.52%，归母净利率同比-2.28pct 至8.49%，扣非净利率同比-2.24pct 至8.17%。


　　25Q2 华中实现双位数增长。分区域看，各区域25Q2 营收/同比增速分别为华北3.19 亿元/-13.67%、东北5.75 亿元/-8.85%、华东4.59 亿元/-13.53%、华中0.63 亿元/+15.33%、西南1.71 亿元/-12.4%、西北0.93 亿元/-17.42%、华南0.96 亿元/-17.24%。经销商数量上，25H1净减少9 个至971 个。


　　期待后续改善。25Q2 公司收入、利润均延续承压，我们认为主要有需求偏疲软、行业竞争有所加剧、公司传统的优势渠道被削弱分流等诸多因素影响。公司也在通过渠道下沉、拓展新兴市场、聚焦爆款、加快推新等举措积极做增量，期待后续经营逐渐好转。


　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.程.碧.升    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司