百亚股份(003006)：中报业绩短期承压 线下渠道铸就中长

投资要点：


　　公司发布2025 中报，业绩短期承压。2025H1 公司收入17.64 亿元，同比增长15.12%，归母净利润1.88 亿元，同比增长4.64%；2025Q2 单季度收入7.68 亿元，同比增长0.18%，归母净利润0.57 亿元，同比下滑25.50%。


　　线下全国化扩张加速推进，电商下半年有望修复，叠加进取的管理团队，持续看好公司中长期成长势能。


　　电商收入短期承压，内部经营策略调优后下半年有望修复。2025H1 公司电商渠道收入5.92 亿元，同比下滑9.44%，线上渠道受短期舆情影响收入有所下降，期间公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业务已逐步恢复常态。公司凭借产品差异化卖点、积极的渠道投放等，在电商平台培育强大的品牌势能。展望2025 年下半年，伴随电商平台品牌投放趋于理性、公司内部电商经营策略优化，抖音、天猫、拼多多等多平台并驾齐驱发力，电商收入增长有望修复。


　　线下表现亮眼，核心五省稳步增长，全国化扩张加速推进。2025H1 公司川渝地区收入4.26 亿元，同比增长13.07%，云贵陕地区收入2.78 亿元，同比增长14.65%，公司持续深耕川渝云贵陕五省，核心市场收入稳健增长。线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场快速放量。2025H1 公司外围地区收入4.30 亿元，同比增长124.15%，公司外围市场锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域，依托产品差异化卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才，全国化扩张进展超预期，外围市场望持续快速增长，成为公司中长期成长动力的主要来源。


　　围绕大健康系列，产品结构持续优化升级。2025 H1 公司自由点产品实现营业收入16.87亿元，较去年同期增长 20.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。除公司旗下无感七日、无感无忧和舒睡等核心产品系列外，公司亦重点推广了平衡私处微生态的益生菌系列、益生菌 PRO 系列、天然健康有机的有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列、方便贴身的裤型结构产品安睡裤及日安裤系列产品，进一步丰富了公司的中高端产品品类，带动了自主品牌卫生巾产品销售的不断增长。


　　舆情后费用投放增加，净利率短期承压。2025H1 公司毛利率为53.24%，同比下滑1.16pct，毛利率同比下滑主要与会计口径调整有关。2025H1 公司净利率为10.66%，同比下滑1.07pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为36.39%、2.38%、1.93%、0.00%，分别同比+1.08、-0.56、-0.23、+0.13pct，销售费用率提升主要系舆情后公司加大品牌费用投放等有关。


　　线下全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+电商增长修复+产品结构优化升级+进取的管理团队，看好公司中长期成长性。考虑公司受舆情影响中报业绩承压，增加品牌费用投放，我们下调2025-2027 年归母净利润至3.65、4.81、6.40 亿元（前值为3.98、5.38、7.09 亿元），分别同比增长26.9%、31.8%、33.0%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为35、26、20 倍，考虑公司舆情后持续修复，多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级。


　　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期，电商收入修复不及预期。

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