德邦股份(603056)：25H1快运业务收入同比+11.9% 快运主业韧性凸显

投资要点


　　公司2025 年半年报业绩：


　　2025 半年报：根据德邦股份公司公告，2025H1 公司实现营业收入205.5 亿元，同比增长11.43%；2025H1 实现归母净利润0.52 亿元，同比下滑84.3%；扣除非经常性损益后归母净利润为 -0.33 亿元，同比下滑116.9% 。其中25Q2 实现营业收入101.48 亿元，同比10.89%，实现归母净利润1.21 亿元，同比 -49.8%。


　　聚焦大件配送市场，不断提升核心业务竞争力快运业务： 2025H1，公司快运业务实现收入186.13 亿元，同比增长11.89%，占比90.55%。剔除融合项目（指德邦股份与京东物流合作的网络融合、大件融合、终端融合等项目）收入后，快运收入同比增长13.51%。为提升市场份额，公司持续深化产品分层策略，不断推进主营产品时效升级，推出强竞争力的经济产品，更好地满足客户多元化需求；同时持续提升交付质量，强化销售资源投入，促进快运业务收入实现较快增长。


　　快递业务：2025H1 快递板块实现营业收入为 9.48 亿元，同比减少 11.63%，占比4.61% 。公司深耕快运行业，聚焦大件业务，涉及少量小件快递业务，主要为满足部分客户“大小件齐发”的需求，为低票重的小件货物提供标准快递服务，实现公斤段不断层，多产品全覆盖。


　　其他业务：其他业务主要为供应链业务，营业收入为 9.94 亿元，同比增长34.49%，占比4.84%。截至报告期末，德邦供应链业务在全球拥有200 个仓库，总面积144.93 万平方米，已为多家国内外知名企业提供仓配一体化服务及供应链变革服务。


　　各环节人效稳步提升，资源投入导致运输成本增加显著公司2025 年上半年营业成本为194.60 亿元，同比增长14.20%。具体来看：


　　人工成本：2025H1 人工成本75.88 亿元，同比增长5.59%，占收入比同比下降2.04 个百分点。主要为公司持续升级收派服务，针对性投入资源，提升偏远乡镇全境覆盖能力。同时，公司积极推进精益管理举措，促进收派、中转等操作环节人效稳步提升。此外，业务结构变化，高运费低人工的整车、大票、供应链等业务体量持续提升，进一步拉低人工成本占收入比。


　　运输成本：运输成本97.65 亿元，同比增长30.2%，占收入比同比上升6.85 个百分点，主要受两方面影响：一方面，公司持续推进路由优化、线路拉直、车型升级、运力集采等降本增效举措。另一方面，公司策略性增加运输资源投入，提升产品履约时效，保障运输时效稳定性。报告期内，主营产品全程履约率同比提升1.3 个百分点，达到行业领先水平。同时，业务结构变化，高运费低人工的整车、大票、供应链等业务体量持续提升，促使运输成本占收入比同比上升。


　　费用情况：公司2025 年上半年期间费用为10.59 亿元，同比减少6.03%，占收入比同比下降0.96 个百分点。其中，销售费用3.94 亿元，同比增长44.29%，占收入比同比上升0.44 个百分点，管理费用5.54 亿元，同比减少20.76%，占收入比同比下降1.10 个百分点。主要为公司职能组织持续提效，促进期间费用稳步减少。随着管理效率不断提升，公司将更多资源投向业务营销，如引入销售精英、扩充销售团队等，助力收入增长。


　　网络布局不断完善，加速推动协同提升收入端表现　　2023 年下半年，公司启动网络融合项目，全面接管原京东物流运营的快运中转场，进一步拓展快运网络。2024 年，公司逐步推进双网融合，依托骨干网络全网资源进行统一规划，通过资源整合和路由优化，促进场站、车线融合，打造一个辐射更广、效率更高的运输网络。


　　服务质量：截至25H1，公司上楼投诉率同比下降61.5%，妥投率同比提升1.2 个百分点，快递员末端收派四轮车28,250 辆，乡镇覆盖率95.21%。公司投入使用自动化设备场地46 个、投入使用即装即卸设备场地95 个。截至25H1 公司自有干支线车辆16560 辆，干线线路拉直168 条，全程履约率同比提升1.3 个百分点。公司不断夯实底盘建设，持续提升交付质量。


　　盈利预测


　　因为成本拖累公司25H1 业绩有所承压，考虑到当前行业价格偏低，公司盈利有待修复。我们预计德邦股份2025-2027 年归母净利润分别为7.0、9.3、12.4 亿元，对应PE 分别为24.8 倍、18.6 倍、14.0 倍，下调至“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。

□.李.丹./.张.梦.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司