三花智控(002050)：全球热管理龙头 机器人业务扬帆起航

投资亮点


　　再次/首次覆盖A/H 股给予跑赢行业评级，目标价分别为34.2 元/37.4 港币，A/H 股均对应2025/2026 年38 倍/33 倍市盈率。理由如下：


　　深耕热管理领域，核心产品全球领跑。公司自成立以来始终专注热管理赛道，布局制冷空调电器零部件、汽车零部件两大业务板块，实现阀件、核心组件等多个核心产品市占率全球领先，诸多产品全球市占率超过50%，建立细分赛道龙头地位。在汽车业务上，公司积极推动汽车热管理产品矩阵由核心部件向集成化模块化升级，绑定全球头部新能源车企，2017-2024 年汽零板块营收CAGR 达41%。


　　拓展机器人关节总成业务，绑定标杆客户实现先发优势。公司前瞻布局机器人关节总成业务，并配套核心客户储备产能。截至2024 年底，公司机器人研发团队已超过180 人，位于行业领先地位。我们认为，机器人关节总成业务带来全新增长曲线，公司具备电机电控技术协同、规模化量产能力、产业链上下游协同多重优势。当前公司在机器人执行器领域布局多项专利，产品竞争优势进一步加大。


　　全球化布局赋能业务发展，多维竞争力构建护城河。公司在波兰、泰国、越南、墨西哥建立海外生产基地，并在海外建有13 个工厂，实现本土化产能配套，2017-2024 年期间海外营收占比超45%。我们认为，公司在精益化生产管理、配套全球客户定制化开发、长期研发储备充足等领域构建护城河，赋能公司实现传统主业稳健增长，新业务快速放量。


　　我们与市场的最大不同？市场担心公司机器人总成业务壁垒不高，我们认为公司在总成环节和核心客户共同开发，且加速部件自研，有望保障后续订单。


　　潜在催化剂：公司积极开展机器人业务，后续可以期待机器人订单催化。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司25-26 年EPS 分别为0.89 元、1.03 元，CAGR 为18%。我们再次覆盖A 股并首次覆盖H 股给予跑赢行业评级，采取分部估值法进行估值，分别给予A 股/H 股34.2 元/37.4 港币目标价，A/H 股均对应2025/2026年38 倍/33 倍市盈率。当前A 股股价对应2025/2026 年32 倍/28 倍市盈率。


　　当前H 股股价对应2025/2026 年29 倍/25 倍市盈率。A/H 股较当前股价分别有20%/32%的上行空间。


　　风险


　　新业务拓展不及预期风险，竞争加剧风险，海外运营与关税风险，主业需求端不及预期风险。

□.邓.学./.荆.文.娟./.汤.亚.玮./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司