小商品城(600415)：二季度利润增长提速 下半年数贸中心开业有望贡献增量

上半年业绩增长稳健，二季度提速。公司2025 上半年实现营收77.13 亿元，同比增长13.99%，归母净利润16.91 亿元，同比增长16.78%，扣非归母净利润16.68 亿元，同比增长17.57%。单二季度营收45.52 亿元，增长11.41%，归母净利润8.88 亿元，增长20.77%，增速较一季度加快8.1pct，扣非归母净利润8.73 亿元，增长19.87%。整体业绩位于此前业绩预告的上限。


　　新兴业务显著贡献增量，全球数贸中心招商持续进行。分业务看，市场经营主业收入23.79 亿元，同比增长4.85%，表现稳健。新兴业务中，贸易服务业务收入5.31 亿元，同比增长43.16%。其中Chinagoods 平台业务主体营收2.57 亿元，净利润1.55 亿元，同比增长110%。跨境支付业务主体业绩稳健增长，利润总额超4000 万元，同比增长超50%。此外，公司全球数贸中心各行业板块已完成或正在开展招商工作，预计10 月开业后贡献新增量。


　　费用率基本稳定，经营性现金流净额大幅增长。公司上半年毛利率31.55%，同比-1.53pct，主要系低毛利的商品销售业务收入占比增长影响。销售费用率1.36%，同比稳定；管理费用率2.54%，同比-0.68pct，管控良好。现金流方面，公司实现经营性现金流净额13.83 亿元，同比增加1109.17%，主要受益于本期收到义乌全球数贸中心（市场板块）时尚珠宝行业的招商款项。


　　后续其他行业陆续招商完成后，将进一步增厚公司现金流。


　　风险提示：外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期。


　　投资建议：公司整体业绩随着10 月全球数贸中心（市场板块）开业，将进入新一轮扩张期。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望在未来分享进口贸易繁荣的机遇。考虑公司新市场招商工作仍在进行中，我们暂维持公司2025-2027 年归母净利润预测为40.32/64.08/78.32 亿元，对应PE 分别为25.9/16.3/13.4 倍，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.柳.旭./.孙.乔.容.若    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司