南微医学(688029)：2025Q2海外超预期 创新产品表现靓丽 全球服务能力稳步提升

南微医学发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入15.65 亿元，同比增长17.36%；归母净利润3.63 亿元，同比增长17.04%；扣非后归母净利润3.64 亿元，同比增长18.90%。分季度看，2025Q2 实现营业收入8.66亿元，同比增长21.36%；归母净利润2.02 亿元，同比增长21.22%；扣非后归母净利润2.03 亿元，同比增长22.92%。


　　观点：2025H1 公司经营稳健，创新产品增长亮眼，自产核心产品切换有望驱动毛利率提升。海外市场延续高增，并购加深欧洲市场开拓，泰国制造中心有序推进，全球服务能力持续提升。研发管线顺利推进，新品放量未来可期。


　　创新产品表现亮眼，自产核心产品切换有望驱动毛利率提升。2025H1 公司业绩快速增长，创新产品（可视化类、新款止血夹、海绵支架等）实现收入1.1亿元，同比增长近40%；海外创新产品增长更为亮眼，其中可视化类同比增长88%，海绵支架同比增长94%。分产品线看，内镜耗材类收入12.18 亿元（同比+8.02%），毛利率68.11%（同比-1.12pp）；肿瘤介入类收入1.14 亿元（同比+2.53%），毛利率70.44%（同比-2.97pp）；可视化类收入0.16 亿元（同比+13.42%），毛利率15.32%（同比-35.63pp）；其他类收入2.06 亿元（同比+164.99%），毛利率47.90%（（ 同比+1.29pp）。随着公司自产核心产品逐步切换，毛利率有望稳步提升。


　　海外市场增长靓丽，全球本土化布局有序推进。海内外双轮驱动业绩成长，海外市场已拓展至90 多个国家和地区。2025H1 公司实现海外收入9.10 亿元（同比增长44.85%），海外收入占比已提升至58%。2025H1 海外各区域表现如下，亚太市场：收入约8.08 亿元（同比-1.7%），亚太海外收入1.28 亿元；美洲市场：收入3.41 亿元（同比+21.75%）；欧洲、中东及非洲市场：收入4.16 亿元（含CME，同比+89%）；康友医疗：收入1.34 亿元。2025 年2月，公司完成对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。


　　公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，将建立更加安全的全球供应链。


　　研发管线顺利推进，新品放量未来可期。公司各类研发项目进展顺利，可视化类，作为公司第二增长曲线，二代胆道镜预计明年上市，其他可视化产品研发也在有序推进中。内镜耗材类，普通GI 耗材用量较大，公司将通过成本工程、优化术式及产品应用等方式提高临床手术效率。高值介入类GI 耗材，将通过医工合作和术式推广，推出热穿刺支架、EUS 介入及AI 手术应用相关产品。


　　肿瘤介入类，康友医疗正在完善热消融平台，同时研发导管、导丝等产品，未来放量可期。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为33.41、39.93、47.54 亿元，分别同比增长21.3%、19.5%、19.1%；归母净利润分别为6.71、8.07、9.68 亿元，分别同比增长21.3%、20.2%、20.0%；对应PE 分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品销售不及预期风险，汇率波动风险，政策风险。

□.张.金.洋./.杨.芳./.王.震    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司