海尔智家(600690)：掘金新兴市场 赋能未来增长

海外布局完备，全产业链、全球型覆盖：公司战略定位全球，不断前瞻性并购海外优质资产，先后在各市场上收购了三洋电机、GEA、Candy 等国内外知名品牌完善品牌矩阵。自收购以来，海外收入利润持续上升。公司通过收购扩张，完成从上游采购供应到终端触达消费者的全产业链、全球型覆盖，实现多角度共振，成为长远发展的核心竞争力。 2024 年，公司海外收入实现1429.02 亿元，贡献总收入的49.97%。


　　成熟市场稳中有升，大力发展新兴市场空间：2024 年公司海外收入占比49.97%，其中北美、欧洲、南亚市场分别占海外收入的 55.65%、22.46%、8.06%。我们以大家电保有量为划分标准，将北美、欧洲、澳新、日本划入成熟市场，南亚、东南亚划分为新兴市场。成熟市场中公司在北美收购GEA（通用电器家电业务）后借力于平台资源，收入规模提升、运营效率逐步得到改善，2024 年美国市场中GEA 占家电销量比例为22.2%。近年来公司积极发力新兴市场，通过收并购形式补全产品线，同时深化布局当地供应链，扩大本土化生产。产品上因地制宜做差异化销售。未来新兴市场也将是公司的重要发力点。


　　投资建议：鉴于公司海外多品牌多品类布局完备，成熟市场通过收并购当地知名品牌深化发展，新兴市场通过差异化产品推广和本地化布局供应链支撑未来市占率的提升， 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入3043/3229/3417 亿元，归母净利润214/240/265 亿元。对应PE 分别为11.2/10/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：关税及报复性贸易措施增加的风险；汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等

□.孙.谦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司