百亚股份(003006)：外围省份开拓顺利 看好全国化拓展及盈利能力回升

25H1 公司核心区域稳固增长，外围市场开拓成效显著，大健康系列中高端产品及裤型产品引领增长。公司逐步走出舆情影响，长期看份额提升逻辑不改。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为42.85/54.13/66.04 亿元，归母净利润3.65/4.73/5.93 亿元，对应PE 为35/27/22 x，维持“强烈推荐”评级。


　　事件：公司发布2025 半年报，2025H1 公司实现营业收入17.64 亿元/同比+15.12%，归母净利润1.88 亿元/同比+4.64%，其中单Q2 营收7.68 亿元/同比+0.18%，归母净利润5743 万元/同比-25.50%。


　　核心五省稳定增长，外围市场延续较高增速。2025H1 公司川渝/云贵陕/外围省份/ 电商渠道营业收入分别为4.26/2.78/4.30/5.92 亿元， 同比分别+13.07%/+14.65%/+124.15%/-9.44%。公司核心区域落实精耕策略支撑基本盘，资源倾斜开拓外围市场成效显著，延续同比翻倍增长趋势，Q2 电商渠道主因舆情冲击短期承压，Q3 电商渠道已逐步走出短期影响，8 月自由点抖音销售额位居品类第一。


　　大健康系列中高端产品及裤型产品引领增长。公司持续推动自由点产品中高端升级，25H1 自由点产品实现营业收入16.87 亿元，同比增长20.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，裤型卫生巾产品收入增长迅速，带动卫生巾产品结构优化。


　　舆情扰动致使Q2 盈利能力承压，持续强化品牌建设及渠道拓展。25H1 公司毛利率53.24%/同比-1.16pct，Q2 毛利率53.14%/同比-1.30pct。H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%/2.36%/1.90%/-0.01%，同比分别+1.12/-0.56/-0.25/+0.13pct，其中Q2 销售费用率39.52%，同比+3.38pct，H1 营销推广费用4.64 亿元/同比+26.1%，主因舆情扰动短期内加大线上营销投放力度。公司市场外拓阶段保持营销推广与品牌宣传投入力度，持续强化品牌建设及渠道拓展。


　　盈利预测及投资评级：公司逐步走出舆情影响，核心省份份额稳固，外围省份如预期顺利开拓，长期看份额提升逻辑不改。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为42.85/54.13/66.04 亿元，归母净利润3.65/4.73/5.93 亿元，对应PE 为35/27/22 x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新品推广及销售不及预期、行业竞争加剧、营销投放效果不及预期

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司